极度受益于AI，却很少有人知道的龙头，业绩狂飙突进，确定性极高
从近期追踪的情况来看，跟预判的没啥两样。没办法，光伏行业的情况摆在那里，就像人无法脱离地心引力一样，在光伏行业今年上半年比以往更惨淡、下游巨头还在巨亏的情况下，上游设备的日子没有好过的理由。如果表现超预期，要不就是出海取得了成效，要不就是第二增长曲线开始“承担起养家”的责任，就是值得关注的点。
今天要追踪的是微导纳米，它有望比其他光伏设备厂商的境况好一些，主要是它作为主打 ALD 技术路线的光伏薄膜沉积设备厂商，理论上向半导体业务拓展的成功概率是比较高的，半导体业务更有望表现超预期。
还算不错的中报
先看数据，上半年营收 11.89 亿，同比增长 13.27%；归母净利 1.02 亿，同比下滑 46.74%；扣非净利润 6015.57 万，下滑 55.89%。增收不增利，而且净利润的跌幅还很大，看起来确实不好看，但考虑到光伏行业的情况，也可以理解，只要没有亏损就算是不错了，这里面也有去年基数比较高的原因，不用一看到财务数据就给人判死 刑，投资没有那么简单。
分业务来看。光伏设备收入为3.82亿，同比下降 52.48%，营收占比32%；半导体设备收入 6.3 亿，同比增长 224.77%，营收占比 53.11% 。很明显，微导纳米的半导体设备业务已经成长为公司的主力了，虽然这里面也有很大一部分原因是光伏设备业务坍塌的太快了，但半导体业务超过 2 倍的同比增速放在那里了，来自半导体的新增订单也占了全部新增订单的 85% 多。用一句话概括就是，光伏还在拖后腿，但半导体已经扛着公司往前走了。
至于为什么净利润腰斩，除了去年基数比较高之外，主要还是给光伏业务计提的减值损失比较多，上半年信用减值加资产减值合计超过5300万，而去年同期才 1800 多万，这一下子就多出了 3500 多万 。另外，上半年由于汇兑损失和可转债的利息摊销，财务费用也大增了3000 万，剔除掉这些因素的话，上半年的净利润实际情况并没有那么糟。
看现金流情况也可以得到验证，上半年经营活动现金流净额是 1.92 亿，去年还是负的 1.82 亿。
现在公司账上除了有 22.7 亿货币资金外，还有 17.8 亿的理财，现金类资产约 40.5 亿，应收账款只有 5.99 亿，还在下降，财务状况是非常好的。存货为29.36 亿，无论是相比年初的 31 亿还是去年同期的37 亿都减少了，而且这里面发出商品少了 2 亿多，也是比较好的。
为什么这么说呢？因为这几年光伏行业不景气，光伏设备厂商发出去的设备验收风险很大，很容易成为坏账。公司的存货分类没有细分光伏和半导体，光伏设备具体各占多少不清楚，但发出商品减少，对于光伏业务至少是好事情。
粗略看下来，微导纳米中报的净利润数据具有比较大的欺骗性，公司实际的经营情况是比较不错的，公司整体的资产质量也在持续提升。
光伏设备和半导体设备的毛利率倒挂问题
毛利率方面，上半年公司整体毛利率为31.62%，同比下跌了4.71 个百分点，相比年初倒是下降的不多，就 1 个百分点，还算是比较稳的。
再仔细拆光伏和半导体业务的毛利率情况，光伏设备的毛利率为 34.15% ，同比下降 2.7 个百分点；半导体设备毛利率 22.11% ，同比下降4.3 个百分点。
这里可能很多朋友会有疑问：半导体不是技术含量更高吗？为什么毛利率反而不如光伏设备业务？关键今年和去年的差距非但没有缩小，反而在拉大，说明今年半导体业务放量并没有带来预期的毛利率提升，有违行业的通常情况。
粗看起来，确实有点不同寻常。
但也不是解释不通，虽然这几年光伏业务惨淡，但光伏设备业务已经非常成熟了，规模也比较大了，该摊销的都摊销的都不多了，这两年也基本没啥新增订单，很多订单都是之前签订的，有新增订单也以海外为主，海外市场的毛利率本身就高一些。而半导体还处于快速起量的过程，折旧摊销刚刚开始，导致对应的单位成本比较高，良率爬升也需要一个过程，这都会影响毛利率。另外，公司作为半导体行业新兵，大概率也有降价抢订单等动作。
这也不是微导纳米一家公司有这种情况，很多半导体设备厂商，比如北方华创、拓荆科技等，早期也都有类似的经历，毛利率是越来越高的。
根据一些券商的调研，公司上半年签单毛利率达35%以上，未来1-2年将进一步提升至40%左右。那就是符合行业特性的，可信度还是比较高的。
也是个AI 受益公司了
现在所有光伏设备厂商除了等待光伏行业周期反转之外，就只能看第二增长曲线了，很幸运的是微导纳米主要做薄膜沉积设备，本身就属于光伏设备行业里技术含量最高的环节，加上公司主要走的是ALD 路线，不仅向半导体设备拓展更容易，而且还吃到了这一波AI带来的内存紧缺的时代红利。
存储芯片现在的技术路线进化方向，简单说就是堆叠，越叠越高。
现在3D NAND 层数往 300 层以上冲，DRAM 靠堆叠做 HBM。堆得越高，需要的薄膜层数就越多，而 ALD（原子层沉积）恰恰是那个能以原子层为单位"砌砖"的工艺，一层一层铺，厚度精确到几个原子。可以说芯片结构越立体，ALD 越不可替代。
微导纳米作为国内首家把量产型 High-k ALD 设备干进集成电路前道产线的公司，率先攻克了难度较高的逻辑栅氧层工艺并拿到重复订单；CVD 这边，高温碳膜设备已完成下一代 Carbon、DLC、HDC、WDC 等新工艺开发，LPCVD 也逐步获得量产重复订单；应用场景从逻辑、DRAM、3D NAND 一路铺到先进封装和硅基电容。
可以说，就公司目前在薄膜沉积设备领域的竞争力、收入体量以及长期的受益程度，相比很多中小半导体设备厂商也是丝毫不露怯的。
当然了，资本市场还是识货的，这两年给公司的估值一直都很高，尤其是在今年 6 月份那一波半导体狂潮，公司的市值一度狂飙到 800 亿附近。现在回落下来也有400 亿左右，已经是被当做半导体设备厂商炒作了。
甚至leo 高度怀疑，在市场的炒作逻辑里，公司的光伏设备是负估值的存在。
综合看下来，微导纳米这份中报，除了合同负债相比去年下降了10%、相比年初更是下降了 15% 之外，其他没有太大问题，至于为什么订单量减少了，公司没有做详细的解释，但考虑到新增订单半导体业务占比超过 85%，大概率还是半导体业务萎缩的太快了，半导体的订单增量弥补不了光伏业务的缺口。
所以，后续的观察重点就是半导体业务的订单是不是真的能完全撑起来，到那个时候，公司才能真正称得上名副其实的半导体设备厂商，现在享受的估值也太不会太虚。
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