严重错杀，还是跌得好跌得对？业绩和股价双双暴跌80%的凶猛龙头

在光伏这个极其内卷的赛道里，我们见证过无数次的技术路线更迭，远的不说，前几年P型向N型的极速迭代就让人叹为观止。但今年行业里悄悄兴起的暗流趋势，依然让新能源正前方感到深深的震撼。光伏巨头、技术升级、70亿，这是过去半年光伏行业没有多少人关注却极其关键的关键词，背后很可能意味着光伏行业又一次技术迭代浪潮即将来到。过去年半年，隆基、TCL中环、爱旭、中来等都对公司旗下的产线做了技术升级，而且都是把TOPCon产线拆掉升级为BC 产线，其中隆基预计投入15.82亿，拆20条TOPCon线，建14条BC线；TCL中环投入26亿，旗下20GW电池加25GW组件全线转BC；爱旭投入16.65亿，PERC和TOPCon一起拆，全转ABC；中来投入7亿，5GW产线转无银化BC。此外，还有协鑫2GW转GPC、晶澳2.1亿押注钙钛矿叠层。这些巨头里好几个此前就是BC领域最重要的玩家，比如隆基和爱旭，TCL中环虽然不如前两者在BC技术上投入那么多，因为手握maxeon王牌，同样成为BC技术重要的玩家之一 。但再考虑到协鑫和晶澳的技术路线升级转向，多多少少还是可以看出光伏行业的技术路线又面临迭代了。 01 为什么突然转向BC ? 其实行业对于N型几个技术路线的迭代都有比较统一的认知：TOPCon可以通过P型产线直接升级，初始投资成本比较高，流程更多，长期降本潜力上比不上BC技术，更像过渡技术路线。而BC技术由于其背接触的天然特性，在转化率上的优势更明显，加上更美观，有望成为继TOPCon之后的N型主流技术路线。HJT跟BC类似，但降本压力更大，目前属于比较小众的技术路线。至于钙钛矿，则是晶硅后的下一代技术路线了。现实的情况是钙钛矿还有点远，技术上还存在很多待解决的问题，成本的下降更是遥遥无期，甚至有行业里的权威人士对未来10年能否商业化普遍表示悲观。跟钙钛矿类似，BC路线也同样存在成本更高的问题，只是相比钙钛矿技术上成熟很多。目前BC的成本比TOPCon高6分/瓦左右，但BC组件相较于TOPCon组件在电池效率、衰减、温度系数等方面具备一定优势，只是双面率相比TOPCon仍有一定差距。以2382*1134版型组件功率为例，BC组件功率相比TOPCon组件领先优势达到20-25W，组件效率领先不到1pct 。本来TOPCon相比BC还有6分左右的成本优势，但现在随着BC技术工艺逐步成熟，产能也在陆续爬坡，设备摊销基本完成，成本正在快速下降。按照隆基发布会的说法，BC的成本已经与TOPCon持平了。爱旭的高管甚至表示爱旭济南新基地的BC成本甚至可能低于 TOPCon。一旦BC成本追平TOPCon，则BC在技术上的优势会逐步凸显出来，本来现在TOPCon组件的价格就已经跌穿了很多电池厂商厂商的现金成本，已经是亏损状态，一旦性能上更有优势的BC 在价格上也追平了，那么对于TOPCon而言，竞争格局无疑会更加恶化。如果说技术和成本还只是纸面上的论战，毕竟双方阵营都可以说自己具备持续的降本提效空间，那么招标市场的变化就给各大厂商敲了最迫切的警钟。2025年，国内组件集采中标项目中BC组件占比约 9%。，截至2026年7月15日，占比提升至22%。大唐集团11GW集采中BC标段达4GW，占比超36%。从华能首次设BC独立标段，到大唐、中电建、中铁十六局纳入集采，BC已成为央企采购标准配置。很显然，BC已经从之前的小众技术路线开始登堂入室，而且这个趋势还在进行，甚至有提速的可能。正是基于这个担忧，几大光伏巨头们无论是从防御的角度还是从长远发展的角度加大向BC转移的力度也合情合理。考虑到几个光伏巨头的风向标作用，接下来光伏行业由TOPCon逐步向BC路线转移也是大概率事件，2026年大概率就是此前行业喊了几年的真正的BC元年。那么，问题就来了！先不说TOPCon也有提效降本空间，BC能否像TOPCon摧枯拉朽般地取代PERC那样快速取代TOPCon，存在巨大的不确定性，大概率是比较难的，未来几年里双方能达成五五开就不错了（类似HJT可以暂时忽略不计）。就退一万步说，BC技术复刻了TOPCon的神迹，像秋风扫落叶一样很快取代了TOPCon，行业就会变得更好吗，内卷就不存在吗？新能源正前方的答案很悲观：BC短期有红利，但长期一定会重走TOPCon过剩的老路！ 02 过剩是光伏的宿命 客观讲，目前BC相比TOPCon确实具备一定的红利，BC电池的核心结构和工艺已经被先发企业用专利网严密包裹。TCL中环通过控股Maxeon手握超过千项授权专利，隆基也在HPBC上有比较深厚的技术布局，随着BC降本提效的持续推进，目前掌握BC产能的厂商有望享受一定的先发优势（当然了，有优势，不代表有利润，因为行业产能过剩依然明显，除非BC能全面拉开和TOPCon的差距，不然在行业过剩压力之下，BC的日子同样不会好过）。但如果你把时间维度拉长到3-5年，BC的宿命依然是过剩。咱们此前在深度剖析光伏商业模式的文章里早就讲透了光伏行业的本质（致命缺陷，我放弃新能源了……），光伏产品归根到底就是一种工业制造品，它没有资源禀赋的垄断性，终端发出的是同质化的电能，这就注定了光伏企业没有终端定价权。没有定价权，企业只能靠拼效率、拼规模、拼成本来抢市场。你以为BC的专利壁垒能永远挡住中国制造业的洪荒之力吗？绝对不可能。光伏设备厂商才是这个行业真正“卖铲子”的人。像捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光这些设备巨头，现在因为TOPCon产线被拆，正面临着巨大的旧订单缩水和存货跌价减值压力（比如捷佳伟创超过55亿的存货）。为了自身的生存和业绩增长，这些设备巨头一定会拼命研发、迭代，最终把BC产线的核心设备（镀膜、激光开槽、金属化等）标准化、交钥匙化。一旦设备厂商把BC产线打通并标准化出售，绕开专利只是时间问题，资本的涌入将不可阻挡。到时候，那些今天转不起BC的中尾部企业只要拿到钱，照样会买进最新的BC设备重新杀回战场。光伏行业的残酷就在于此，任何技术红利都只是阶段性的。当年PERC替代多晶硅如此，TOPCon替代PERC如此，如今BC要替代TOPCon，剧本不会有任何改变。巨头们现在狂砸70亿是为了在2027年活下来，但这绝不意味着他们能从此躺赚，一旦BC技术彻底成熟并大规模扩散，产能过剩的幽灵就会准时敲门，惨烈的价格战将再一次把行业的利润抽干。 03 BC是机会还是陷阱？ 最后，新能源正前方想给所有的光伏投资者提个醒。在这一轮轰轰烈烈的“TOPCon转BC”大潮中，大家千万不要只盯着谁家的转化率又高了0.1%，你要盯紧的是各大上市公司的资产负债表。六家企业拆掉的那些投产不到两年的TOPCon产线，设备投资动辄几亿甚至十几亿，原本是按5-7年折旧的，现在强行提前报废或改造，这意味着剩余的折旧必须在短期内一次性计提巨额的资产减值损失。前面两年，光伏大厂的利润已经被低迷的价格战摧残得惨不忍睹。现在这一波猝不及防的技术清退和设备减值，将成为压垮许多企业当年业绩的最后一根稻草。这其中既包括被迫计提减值的电池组件厂，也包括遭遇订单违约和存货跌价的光伏设备厂商。技术的进步固然令人欣喜，但每一代技术更迭背后埋葬的都是真金白银的巨额投资和无数散户的血汗钱。对于二级市场的投资者而言，这再次印证了我们一贯的逻辑：光伏，从来就不是一个可以长相厮守的长牛赛道，它只是一个极其残酷的强周期博弈场。今天狂奔向BC的巨头们，究竟是在开启一个新时代，还是在奔赴下一个产能过剩的修罗场？时间很快就会给出答案。如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。来源：新能源正前方