预期差巨大，唯一还未挖掘过的AI确定受益公司，更是行业绝对龙头
为什么福斯特业绩崩了？
2025年上半年营收79.59亿元，同比下降26.06%；归母净利润为4.96亿元，同比下降46.60% ；扣非归母净利润为4.49亿元，同比下降50.08% 。具体到Q2 单季度，营收43.34亿元，同比下降20.36%，环比上涨19.58%；归母净利润0.95亿元，同比下跌76.75%，环比下跌76.41%；扣非净利润0.71亿元，同比下跌81.40%，环比下跌81.15%。
Q3 单季度实现营收38.29亿元，同比下降13.18%，环比下跌11.65%；归母净利润1.918亿，同比下降41.29%，环比翻倍反弹；扣非净利润1.81亿，同比下滑42.23%，环比1.5倍反弹。
这是福斯特2025年的中报和三季报，很惨！
但这种惨是在预期内的，就像此前新能源正前方一直强调的，别看今年二级市场光储板块一度有不错的表现，尤其是储能，但实际上行业里体感一直非常糟糕。
说白了今年光伏行业的故事其实一直都是硅料收储、反内卷等等，中间一度有一些价格反弹，但更多是情绪以及大厂减持带动的阶段性行为，并不具备持续性的涨价基础，产能过剩问题还没有解决。
甚至新能源正前方都可以拍着胸脯说，不用看其他厂商财报就知道，虽然福斯特的中报和三季报已经很惨烈了，但应该就是行业中最优的。其他竞对如果业绩表现更好，那只能是来自于非主营业务，单就光伏胶膜业务来说，不可能比福斯特更好。
这绝非武断，而是光伏胶膜行业的属性和福斯特的行业地位决定的。
糟糕的生意和强大的福斯特
之前新能源正前方追踪福斯特的时候说过，其实光伏胶膜行业是一个挺糟糕的行业，可以说就是典型的易攻难守型行业，行业龙头其实也不具备多少先发优势。
因为光伏胶膜的上游原材料成本占比高达90%，供应商又非常集中，导致光伏胶膜厂商对上游几乎没有话语权，强如福斯特这样垄断行业半壁江山的龙头，每年都有好几亿预付款。下游同样好不到哪里去，几大组件巨头占了行业的半壁江山，同样也会压榨胶膜企业，而且下游日子越是难过，挤压的越厉害，应收款同样很多。
本来就是一个妥妥的苦逼中游 行业，但在中国这样竞争激烈的国度，在很多企业看来也是一个肥肉，刚好光伏胶膜又属于轻资产行业，降低了进入门槛，叠加行业技术趋于稳定、产品同质化越来越严重、扩产周期越来越短等debuff，结果就是光伏胶膜环节同样卷到爆。
感觉就跟零售行业一样苦逼，但话分两头，为什么零售这样壁垒如此低的行业还是可以诞生很多全球巨头？
因为事物都是有两面性的，你苦逼，别人也苦逼，加上行业空间并不算很大，巨头们并不感冒，反而使得它在光伏一体化成为行业大趋势的情况下，行业整体竞争格局反而保持了比较稳定的状态，主要都是中小企业的猥琐发育和竞争。
所以行业龙头相比其他小弟或者新进入者也就具备了一定的优势，能从苦逼行业中赚到钱的一定都是有点东西，都是效率极高的公司，尤其像福斯特这种垄断行业半壁江山的，在规模、成本、效率等方面一定是综合最强的。
加上光伏胶膜价值含量比较低，但对于使用寿命长达25年以上的光伏组件而言重要性非同一般，下游厂商一般优先考虑跟龙头厂商拿货。
而且虽然福斯特贵为行业龙头，垄断了一半的市场，但非常有自知自明，并不会谋求超额收益，反而刻意让利，挤压竞争对手的生存空间。
这就是福斯特能在这么苦逼的行业里垄断了半壁江山的原因。行业的这个特性也决定了，基本上只要福斯特自己不作死，后排厂商和新进入者很难取代它的地位。
福斯特要做的就是持续警惕新技术的颠覆性，不一定所有新技术都要自己率先推出，但必须及时跟进，再利用自己在规模、管理、客户资源等方面的优势率先完成新产品的成本削减，保持在价格上的优势，快速向下游客户渗透，保持市场份额。
但在目前公司已经垄断了半壁江山的情况下，谋求更多的市占率也挺难了，虽然福斯特自己很懂事，但下游考虑到供应链安全，也不可能将宝全部押在你身上，除非这一波产能过剩熬死一些竞争对手，公司被动增加了市占率。
这也就决定了，对于公司而言，光伏胶膜业务未来的业绩更多的还是要看行业的情况，自身能做的相对有限，想要谋求更多的发展空间，还是要考虑第二增长曲线的问题，好在方向其实也是很明确的，就是基于自身在光伏胶膜行业多年的积累向综合性的膜材料平台发展。
事实上，公司很早就在电子材料领域布局了。
存在预期差的电子材料业务
公司电子材料的主导产品为感光干膜、挠性覆铜板（FCCL）和感光覆盖膜。感光干膜是覆铜板图形刻蚀的关键材料，在制造加工过程中，贴合在覆铜板上的感光干膜经紫外线的照射之后发生聚合反应，形成稳定物质附着于铜板上，从而达到阻挡电镀、刻蚀和掩孔等功能，实现 PCB 设计线路的图形转移。挠性覆铜板（FCCL）是柔性印制电路板（FPC）的加工基材，也属于 PCB 产业链的相关领域。
感光覆盖膜主要用于替代传统覆盖膜及阻焊油墨，具有制程简便、薄型、平整性佳、挠折性优异、反弹力低、 绿色环保、可精细开窗等优点。公司的感光干膜以及挠性覆铜板运用于 PCB 产业的中游领域。
按说这两年AI大爆发，PCB紧缺，公司的电子材料业务有望跟着大爆发一波，不过很可惜的是，这两年公司这两个业务的增长并不明显，尤其是是今年，多少pcb相关的公司炒上天了，福斯特却没能跟着喝点汤，没办法，谁让它电子材料业务的占比确实不高，去年感光干膜也就占了营收的3.1%，今年上半年电子材料合并了统计口径，也就占了不到5%，关键营收占比的提升只是因为主营业务光伏胶膜营收下降了，实际上电子材料的营收跟去年差不多，几乎没啥增长。
这其实是非常可惜的，要知道福斯特2013年就开始进入感光干膜领域了，当年就启动感光干膜项目并组建研发团队，不过效率也确实比较慢，到了2015年才正式开展感光干膜新材料项目建设和推出首批产品。
按道理说，2015年就有产品推出来，其实也不算慢，但十年下来，感光干膜业务年营收也就几个亿，跟光伏胶膜百亿级别的体量差别太大了。
要不只能说福斯特之前对这块业务不重视，要不就是电子材料的技术难度相比光伏产品还是高太多，作为光伏厂商想要切入人家电子领域的供应链太难。
按公司交流纪要的说法，公司目前已经可以提供中高端干膜产品了，也开始进入一些国内PCB厂商的供应链，比如深南电路，后续随着公司进入更多下游厂商的供应链，电子材料业务还有望取得更多的突破。
这个只能后续做验证了，好在今年二级市场并没有对公司的电子材料业务定价，这一块倒是存在一定的预期差，假如年报中电子材料业务能有放量，那很可能会被市场挖掘，就像此前市场资金挖掘迈为股份的预期差一样。
从这个角度看，福斯特是存在预期差的，如果后续能叠加行业困境反转，无疑有双重反击的机会。
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