别不信，有望成为全世界最大、最独特、最智能的公司之一

万科的2025年报业绩预告出来了，巨亏。虽然此前对万科的业绩已经多多少少有心理预期了，但是看到万科巨亏800多亿还是感到震惊——周期的力量比我们想象的还要恐怖的多得多，我们必须对周期有更高维度的认知和更高权重的重视，这一点对于价值投资者而言尤其如此。为什么说价值投资者更应该关注周期的力量，是因为价值投资者往往很容易因为企业的商业模式、企业自身的基本面而忽略更宏观的东西，要不就认为自己所持有企业属于永续增长型，没有周期，或者公司足够优秀可以穿越周期。正是因为越笃定，越容易忽略宏观环境对行业以及最终对企业经营造成的影响。须知万物皆周期，无非周期长短而已，而且在中国基本也不存在不受宏观环境影响的公司。这其实也是A股价值投资相比美股更难做的原因，中国市场宏观调控更多，而且除了市场经济之外，还有很多非常市场经济因素，不像人家资本主义社会，资本决定一切。加上美国的特殊地位，美国企业普遍可以把生意做到全世界，也能很好平滑美国市场的周期性问题，中国企业大部分营收来自国内市场，企业受周期影响也就更明显。 01 房地产是极好商业模式就比如说这几年深陷泥潭的万科，难道商业模式不好吗？难道这个公司不优秀吗？从商业模式而言，房地产行业绝对不差，甚至可以称得上顶级，只需要很少的启动资金，甚至有些厉害的启动资金都不用，完全可以用银行的资金拿到地皮、取得土地使用权证书，最开始甚至刚奠基了就可以拿到《商品房预售许可证》开卖，把买房人的钱都收上来才开始建房子，妥妥的轻资产运作模式，早些年很多人更是空手套白狼，利润也非常丰厚。加上之前中国经济快速增长，住房需求极速喷发，房地产市场大繁荣，只要房子建出来就不愁卖，这样的商业模式简直顶级的不能更顶级了。所以无论是香港，还是大陆改革开放后的那波企业家，很多人真正由第一桶金向巨富阶层跃迁的跳板都是房地产行业，也是为什么过去四三十年那么多企业都向地产行业拓展，因为这个行业来钱真是太快了，从商业模式而言，比什么制造业真的要好太多太多。对于房地产行业和股票的集体覆灭，跟商业模式没有任何关系，如果真有关系，也只能说行业太好了，好到让这些企业忘记了风险，以为是永远繁荣、永远没有增长尽头的行业，却忘记了中国政策调控的恐怖威力（或者说全世界都一样，只是中国政策属性更强一些），再加上人口增长到头和经济增速放缓，待房价永远涨的幻觉消失后， 需求瞬间冰冻直接将此前疯狂储地的地产商打入了十八层地狱，结果就成为现在的局面。又比如此前封神但这几年也从神坛上掉下来的白酒行业，从商业模式而言，那就更好了，当然这里说的是高端白酒行业，低端白酒其实就是普通消费品。 02 高端白酒堪称最顶级生意在leo看来，高端白酒行业堪称世界上最顶级的商业模式，甚至没有之一！当然了，咱们说的是合法合规的行业，黄赌毒或者建立个国家收税之类的不在讨论范围内。上游原材料是粮食，根本不可能被掐脖子，制作为成品后就是几百倍的增值，关键这玩意儿还没有库存危机，年份越久越值钱，个别逆天的如茅台之类的还衍生出了金融属性，加上高端白酒的品牌调性都是通过长年累月的地理人文历史铸就的，非常稀缺，这么多年了，高端白酒品牌依然就那么几家，根本没办法扩容，没办法，要讲一个绝大多数人都相信的故事需要几十甚至几百年。加上白酒不仅喝不腻，还有成瘾性的特性，它的需求也无忧。所以，高端白酒行业的赚钱能力堪称恐怖，像茅台的毛利率接近100%，过去几十年ROI 都超过30% ，这样的商业模式去哪里找？但为什么高端白酒过去几年的二级市场上表现非常糟糕？强如茅台，也从2021年的最高点2300元一度最多下跌到1300多，近乎腰斩，更不要说类似于洋河股份之类的，更是已经接近腰斩再腰斩了。为什么这么顶级的商业模式也不行了呢？ 03 万物皆周期不仅仅是因为之前二级市场炒作的太厉害这几年估值回归，实际上，高端白酒行业的业绩也确实出问题了，背后的根本原因还是宏观层面出了问题。房地产行业的不景气不仅直接对高端白酒行业产生了影响，加上房地产行业对于整体经济的影响，又进一步影响了高端白酒的需求，形成了双重debuff 。不仅如此，白酒消费用户的减少和白酒消费量的减少对于高端白酒行业的影响也刚刚开始。此前包括现在市场对于白酒消费人群减少这个命题的争议一直存在，反对这个观点的理由都是“等你老了就会喝”。但我们必须看客观数据，过去十年中国的白酒消费数量就是大幅度减少了，2025年全国规模以上白酒企业总产量为354.9万千升，同比下降超12%。从2016年1358万千升的产量峰值，到2025年的354.9万千升，10年时间里，白酒总产量降幅高达74%，相当于蒸发了1000万千升的产能。为什么2016年中国才从白酒产量高峰逐步下行，但后面几年白酒企业反而走出了历史级别的超级牛市，原因是高端白酒跟其他白酒是两码事，虽然白酒的总产量是减少的，但高端白酒行业受益于中国经济增长、中国人均收入增长带来的消费升级，市场集中度反而是在持续提升的，换句话说就是高端白酒在白酒行业达到顶峰后又享受了好几年量价齐升的好日子。虽然白酒行业的市场集中度还在提升，但在白酒CR5已经超过55%的情况下，虽然最终局有望达到80%，但越往后提升就越困难，叠加经济影响以及深度人口老龄化的加速，高端白酒行业也无可避免被拉下神坛。所以，回过头看，周期并没有放过谁，谁都抵不过周期。当然了 ，并不代表高端白酒后面就没有机会。经济有周期，中国经济持续发展的确定性足够强，所以经济方面的利空因素后面总会逐步消除，白酒消费人口的减少确实是实实在在的，但也不是完全没有机会，随着中国经济持续向上，直到最终登顶全球，中国文化在全球影响力提升，白酒文化也有望逐步被其他国家所接受，到时候白酒的消费人群又将迎来全新的修复和增长。上面的这些总有不确定性，至少市场还不敢相信这样的宏观叙事，所以白酒行业也很难反转，最多是阶段性的反弹。甚至可以说，即使经济恢复增长，但如果消费人群没有利好传来，也就是白酒的出海之路被证明走得通的话，白酒行业也很难突破历史顶峰。回过头看，二级市场从来没有像过去几年那样，宏观经济对二级市场影响那么大、那么深远。也正是这样的历史性变化，才能让每一个投资者从此深刻理解，没有永远的牛股，只有时代的牛股，当想长拿一个公司的时候，必须好好想一想它是属于这个时代，还是上个时代。所以，以前我们说下一个茅台最终证明就是茅台本身，经过了这几年的宏观环境巨变后我们才明白，其实只是时间不够长而已。永远会有下一个茅台，但那是另一个时代的茅台，只是看我们能不能慧眼识珠。如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。来源：新能源正前方