惨不忍睹，比预期还要惨的多，这个全球龙头"暴雷"的很彻底！
2025年业绩"暴雷"了
2025年公司实现营收8039.65亿元，同比增长3.46%；归母净利润326.19亿元，同比下降18.97%；扣非净利润294.46亿，同比下滑20.38%。具体到Q4，营收2376.99亿，同比下滑13.52%，环比提升了21.91% ；归母净利润92.86亿，同比下滑38.16%，环比提升了18.70%；扣非净利润89.55亿，同比下滑35.06%，环比提升29.96% 。
当然了，由于汽车行业的特殊属性，Q4是销售旺季，环比数据一般没有多大的意义，核心还是看同比。毛利率方面，全年毛利率17.74%，Q4单季度毛利率为17.44%，基本保持一致。
营收大幅度放缓的同时，净利润更是大跌，都知道迪子去年的利润水平不会好，但差成这样也确实超出预期了，这个业绩很显然是低于市场预期的，别说是个人投资者和机构投资者的预期了，甚至大概率也大大低于公司自身的预期。
这不是leo无端猜想，去年3月份的时候，比亚迪发布了一个2025 年员工持股计划，股份分三年解锁，2025、2026、2027 年分别解锁30%、30%和40%，每一期都设置考核目标，目标也很简单，就是每年营业收入同比增长率均不低于 10%。
员工持股计划懂得都懂，说白了就是给核心员工分一些股份进行利益捆绑，让员工留在公司，所以一般考核目标都会很宽松，基本都是预计可以解锁的，3月份设计营收10%增长目标的时候，公司内部肯定都认为达成目标是手拿把掐的，没想到最终竟然完不成！
就这个业绩，无论是比亚迪的股东还是迪粉，也就别再对宁德时代的市值是迪子的近两倍耿耿于怀了，毕竟宁王的2025年净利润已经是迪子的2倍多了，资本市场大部分时间还是有效的，市值最终还是要看企业的盈利能力。
拉垮的业绩主要还是汽车销量出问题了，去年卖了450多万辆，虽然依然是全球新能源汽车销量龙头，但增速明显下来了，尤其是国内市场，低价车型被吉利和零跑汽车偷家的比较厉害。为了应对竞争以及2026年免购置税新标准，公司加大了产品更新力度，增配不增价，加大了库存车的清理力度，这也导致Q4虽然境外汽车销量确实明显增长了，但毛利率却没有增加，甚至环比还是小幅度下滑的。
当然了，这并不意味着境外卖车获取高利润的叙事逻辑就被完全颠覆了，根据年报和销量数据测算，境外卖车业毛利率大概在22%到28%，相比国内17%左右的毛利率还是明显好很多的，而且总体上是在逐步增长的，只是国内汽车业务的崩塌对冲了境外销量增长的红利。
2026年业绩依然难言乐观
研发上，去年又砸进去了630多亿，同比增长了17%，再一次勇夺A股研发王，不过这一次资本化了近55亿，虽然资本化率相比同行业并不高（8.6%），但相比公司2024年1.8%的资本化率还是明显提升了，大概率也是为了让业绩好看一点，也理解吧。
至于很多投资者或者迪粉说如果公司在研发上减少一些投入、利润就可以大增之类的话，还是尽量客观一些吧，毕竟研发投入是企业竞争力的支撑，迪子之所以能从汽车行业的nobody一跃成为全球新能源汽车龙头，也是因为过去多年在新能源行业的研发投入，而且很多研发费用都是研发人员的工资，其实也挺刚性的，不是说减少就能减少的。当然了，真要为利润考虑，这块费用肯定也可以抠出来一些的，但绝非不是很多迪粉说的隐藏利润，还是要客观看待。
由于前几年快速扩张产能，目前固定资产折旧压力依然比较大，25年折旧了700多亿，但是接下来也不会快速下滑，因为25年的资本开支依然处于高位，同比24年的不到1000亿飙升到1500多亿，很显然船夫哥在赌海外销量放量。如果赌对了，则比亚迪将重演国内的故事，吃到全球新能源渗透率提升的最大蛋糕；如果赌错了，巨大的资本开支不仅将带来巨大的折旧压力，而且资金压力也将日益凸显。
好在船夫哥运气是真不错，这一波美伊冲突客观上加速了新能源汽车的渗透率，全球范围内的渗透率有望迎来拐点，但想要复 制国内的奇迹，可能性也不大，毕竟很多国家没有中国这样的基建条件，这在很大程度上制约了新能源汽车渗透率的提升。
不过话说回来，虽然比亚迪2025年业绩严重不及预期，但对二级市场走势的影响不会太大，毕竟都已经过去了，在美伊冲突之前，迪子从年初拉升了一波后就一路下行，从最高点最多下跌了近40%，其实就是悲观预期的体现。
二级市场交易的是未来，所以核心看点还是未来比亚迪的机会在哪里？
销量，销量，还是销量
相比2025年报，3月份的销量情况甚至更加重要。此前公司发布了兆瓦闪充和第二代刀片电池，市场预期将构成迪子再度抢回国内市场占有率的重要支撑。另外，近期比亚迪逆势走强，是因为市场预期美伊冲突后境外电车将大卖。3月份的销量就是要验证这两个逻辑，如果销量不能有明显的回升，则这两个逻辑将被阶段性证伪，股价大概率又要承压了。
当然了，闪充的铺开也有一个过程，加上境外霍尔木兹海峡封锁导致的海运运力成本增长等问题，也一定程度上可能会对销量产生影响，所以，3月份的销量也只能是初步证明，即使数据不理想，也不代表上面两个逻辑就全部失效。
但3月份销量必须有明显回暖是应该的，不然股价端的表现肯定不会太理想。
至于2026年的业绩，大概率也不会太乐观，在国内市场新能源汽车渗透率比较高的情况下，竞争还将持续加剧，毛利率大概率不会太乐观，能稳住就算不错了，核心还是看境外的销量能否真的超预期，这个只能走一步看一步。
话说回来，看了国内这些新能源汽车企业的25年业绩，不得不说，目前新能源汽车行业真是辣鸡呀，在无人驾驶时代全面到来、行业的商业模式完成迭代之前，就是一个苦逼的制造业，目前的新能源汽车行业其实在相当程度上变成了消费电子行业，技术迭代快，但产品的更换周期又没有那么快，主机厂商必须软硬件两手抓，但商业回报却基本依然停留在卖硬件层面，可以说比燃油车活得更累，没有享受更好的待遇，完全就是一个苦逼生意。
关键就国内这种恶劣的竞争环境，即使无人驾驶算法成熟，希冀智驾成为订阅制可能性不大，更大概率还是买 断制，那么主机厂商的商业模式升级只能往B端切，也就是成为robotaxi 运营商，但这个还需要一定的时间，今年有望出元年，就看明年是否能真正跨入这个大规模商用的时点，那个时候，新能源汽车主机厂商日子就有望好过一些了。
目前，比亚迪在智驾上相比一线厂商还是弱一些，好在掌握着数据优势，加上公司也已经在这方面加大投资了，就看4月份的智驾发布会能不能有大进步。如果这块短板补齐的话，叠加迪子在硬件产能上的优势，完成商业模式迭代，就还是值得期待的，市值也就有了更多的想象空间。
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