中报炸裂，业绩长期确定性极高，关键足够低估的小盘龙头

通威的三季报比较糟糕，甚至市场就认为它的三季报暴雷了（具体请搜索关注新能源正前方后，输入“通威股份”查看），原因也不复杂，就是光伏行业陷入产能阶段性过剩状态，硅料价格大跌，正在市场翘首以盼行业龙头什么时候能减产，以期快速产能出清，迎来下一波大牛市的时候，通威又一次出手了，不是减产，而是逆势扩产，而且金额高达280亿！ 01 280亿逆势扩产能2023 年 12 月 26 日，通威发布公告，将斥资280亿元在内蒙古鄂尔多斯投建年产50万吨绿色基材(工业硅)、40万吨高纯晶硅项目及配套设施，进一步加码光伏产能。项目分两期进行，其中第一期将建设20万吨工业硅和20万吨高纯晶硅产能，力争2025年12月底前建成投产。第二期建设 30 万 吨绿色基材（工业硅）及 20 万吨高纯晶硅项目，将根据市场条件择机启动。这已经不是通威第一次扩产，事实上，这已经是2023年通威的第四次扩产计划了，项目总投资金额高达646亿元，覆盖工业硅到光伏组件全产业链。之前扩产计划一出来，市场就砸一波，虽然近期市场的主基调是期盼行业龙头减产，以尽快实现产能出清，但这次通威的硅料扩产计划出来，走势却波澜不惊，显然市场已经跌不动了，或者对于硅料的价格没有那么悲观了。但在市场的主基调都是担忧产能过剩、期盼行业龙头减产的情况下，通威玩逆势扩张的游戏，也是值得仔细琢磨一番的，究竟它逆势扩张的底气何在？逆势扩张的长期胜算何在？该看好还是看空？ 02 玩的就是逆周期翻开通威的发展历史不难发现，这并非它第一次逆势进行产能扩张，在玩逆势扩张方面，它绝对属于老手的级别。2004~2008年期间，受国外光伏装机量大幅增长推动，多晶硅价格持续上涨，太阳能级多晶硅价格由25美元/公斤上涨至2008年的超过400美元/公斤，在此期间市场普遍预计多晶硅的紧张局面将持续到2010年。加上多晶硅生产技术突破，行业开始疯狂扩产，产能直接从2007年的0.18万吨飙到至2008年的2万吨。然而，2008年金融危机爆发，海外市场依赖度极高的光伏电池需求骤降，多晶硅市场一下子进入产能严重过剩状态，2008年平均产能利用率不足45%，多晶硅价格自10月以来持续回落，2009年上半年跌破100美元/公斤，全年均价跌至80美元/公斤，可谓大起大落。而2007年，通威集团就通过旗下的永祥股份宣布投资50亿元分三期建成1万吨/年的多晶硅产能，并提出“三步走”发展规划：第一步，产业发展的前期将利用项目的机会利润，将通威集团发展成为全国最大、世界前三大的多晶硅生产基地；第二步，利用资金和资本的优势，联合各优势企业推动产业链依次向后发展到单晶硅、太阳能电池、电池组件，打通光伏产业链条；最后，实现光伏产业链生产的升级，成为中国乃至世界最大的清洁能源生产供应商。2008年，通威股份从集团手里收购永祥股份，切入晶硅赛道，虽然后面因为金融危机后硅料价格暴跌上演了一出剥离一部分永祥股份给集团公司、以后再度收回永祥股份的戏码。但不管怎么说，在行业遭遇金融危机导致产能过剩的过程中，通威确实是逆势扩张了硅料产能，成功吃到了后面行业复苏的红利。同样的戏码在几年后再次重演，2018年底硅料行业产能过剩，价格下行，行业亏损累累，通威在2018年底选择了逆势扩产乐山一期和包头一期合计6万吨产能，又一次抓住了行业复苏的机会。好景不长，进入2023年后，多晶硅价格又开始了新一轮的崩 盘，价格已经从2022年底的最高超过30万元每吨跌到了6万元/吨的水平，行业遭遇了严重的阶段性过剩压力。通威选择在这个时候逆势扩张，很显然就是为了重复“昨日的故事”，通威这张旧船票能否还能登上光伏这艘豪华的邮轮呢？理论上是可以的，最根本的依据是，目前新能源在全球能源中的占比依然只有5%左右，为了实现碳中和，按照现在国际定的标准，大约在20240-2050年新能源发电占比要达到50%，光伏作为最具有增长潜力、降本潜力最大的新能源，在新能源中的占比至少要达到30%以上，甚至很可能要占据一半以上的份额，未来光伏还有广阔的发展空间。这就是通威现在敢于在行业遭遇产能过剩的时候再次逆势扩张产能的底气所在，也就是说，通威“昨日再现”的概率是极大的。这一点从通威的创始人刘汉元此前在第六届中国国际光伏产业大会上的分享可以得到验证：“未来光伏行业的潜力、增长空间还很巨大，产业过剩几乎会在短时间内，半年、一年或者稍微长一点的时间会重新取得新的平衡。” 03 无需担忧通威不过也不只是通威看到了未来的机会，大全能源同样选择了逆势扩张，此外，其他环节的巨头，比如隆基和晶科、晶澳等也都选择了逆势扩张。站在未来的角度看，它们大概率将受益于这一波行业周期底部的逆势扩张，但从中短期而言，又无疑大大加长这一轮周期的产能出清时间。这也是光伏行业商业模式的糟糕之处，虽然平价上网时代来临，在一定程度上弱化了行业的周期属性，但产品同质化程度较高的特点，导致周期属性依然很明显，行业被迫进行无休止的产能追逐游戏。多晶硅作为整个光伏产业的核心原材料，也是技术含量和壁垒最高的环节之一，通威更是通过过往几轮周期底部的逆势产能扩张获得了明显的规模优势，再加上持续精进的精细化管理，使得公司的多晶硅经营成本明显低于行业，目前通威的多晶硅生产成本已经到了4万以下，但即使是这样，通威依然不敢懈怠，也没办法懈怠。多晶硅行业竞争对手也在持续扩张产能，还是其他环节的龙头，比如中环和隆基等，在这两年光伏行业竞争加剧，垂直一体化开始成为行业流行模式后，也都逐渐开始向多晶硅环节延伸。但显然，很多公司的小算盘打错了，在硅料价格已经掉到5、6万元/吨的时候，这些新进入行业的玩家根本无利可图，甚至连硅料行业的老玩家都同样业绩暴跌，近期很多厂商都宣布了此前拟扩产或者投资的多晶硅项目延期或者取消。可以预期，随着多晶硅价格持续低迷，类似的消息会越来越多，甚至很多行业内玩家都会产生巨亏。这对于通威而言无疑是好事情，再一次证明了公司自身在行业的竞争优势所在，即使是当下的多晶硅价格，它依然有利可图。而且客观地讲，光伏行业的过剩除了是阶段性过剩，也是结构性过剩。光伏行业的根本驱动力在于转化效率，目前市场面临P型向N型转型的过程，过剩的主要是一些落后产能，N型产品总体还处于紧俏状态。通威也持续推进N型硅料的生产，虽然并没有公布N型硅料的占比，但表示N型产品销量同比增长高达447%。从这几个维度来看，对于通威的逆势扩产无需过多担忧，也许受制于行业减产进度不及预期，行业的复苏需要更长的时间，但行业还在快速增长的情况下，新一轮的周期也不会太久，最迟2025到2026年，行业有望彻底反转。通威则是行业里最无需担忧的那一个！来源：新能源正前方