估值远低于同行，捷佳伟创究竟是被错杀了，还是“咎由自取”？
这两年每次追踪捷佳伟创的时候难免总有一个感慨，为什么市场给它的估值那么低？尤其相比对手迈为股份，究竟是市场对它有偏见，它被错杀了，还是存在即合理，它并不值得更高的估值？ 01 估值之低 冠绝行业关于这一点，此前新能源正前方多多少少也讲过，此前主要归因于行业集体低迷多一些，认为它是存在错杀嫌疑的，但资本市场从来没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨，随着对公司的研究越深入，越觉得除了行业原因之外，说一句“咎由自取”似乎也不为过。2024年，捷佳伟创实现营收188.87亿元，同比增长116.26%；归母净利润27.64亿元，同比增长69.18%；扣非净利润25.66亿，同比增长68.23% 。具体到Q4，实现营收65.43亿元，同比增长181.04%；归母净利润7.41亿元，同比增长80.27% ，甚至比前三季度表现还好。到了2025年Q1，实现营收40.99亿元，同比增长58.95%；归母净利润7.08亿元，同比增长22.42%；扣非净利润6.37亿，同比增长15.49% 。增速有所放缓，但在整个行业凄惨的背景下依然是一枝独秀的存在。关键现金流表现也非常不错，2024年全年经营活动现金流达到29.51亿，比归母净利润还多，收到的都是真金白银。在手订单虽然从去年Q3开始下滑，但总体还有120多亿订单，相比竞争对手已经相当不错了。不管怎么说：捷佳伟创在过去两三年TOPCon大扩产的浪潮中都是最受益的公司之一，但市场却并没有因此在估值上对它有额外的优待，反而显得有点刻薄，对比一下就很清楚了。（制表：新能源正前方 ，数据来源：wind）从上表可以看出来，无论是静态市盈率，还是滚动市盈率，或者是基于2025年净利润预测均值的动态市盈率，市场给予捷佳伟创的估值都是最低的！市场给捷佳伟创的估值连它最直接的竞争对手迈为股份的一半都没有，仅有1/3的样子，和微导纳米之类的几乎是给予半导体估值的公司更是无法相比。可以说能让捷佳伟创稍微感到安慰的是奥特维的估值跟它差不多，堪称难兄难弟。估值其实就是市场对于企业未来成长性的预期，估值越高，代表着市场的预期越高，反之则代表市场的预期越低。捷佳伟创如此之低的估值说明市场认为它未来很难再保持高速增长，一方面是公司这两年比较高的业绩基数决定的，另一方面也同时隐含着市场的其他担忧，比如坏账问题。 02 资产减值问题越发凸显2024年，在公司光鲜亮丽的业绩表现下，资产减值的问题同样凸显。2024年公司分别计提了6.6亿多坏账准备和7.65亿存货跌价和合同资产减值损失。截至2024年底，公司还有近45亿的应收账款和票据以及140亿的存货，其中发出商品高达132亿，这里面的客户有多少会赖账？谁也说不准。尤其看了公司2024年报里披露的17家坏账金额在300万以上的客户，计提比例绝大多数都是100%，计提理由要不就是打官司中，要不就是公司破产或者强制执行中，要不就是经营情况差，简直是头疼。（新能源正前方整理自捷佳伟创2024年报）不禁让人怀疑公司在卖货给客户的时候是不是做过一些基本的资质考核？还是有单子就卖，管它过后洪水滔天。在过去几年的光伏大牛市中，很多公司融了不少资金，为了扩产或者跨界进入光伏行业疯狂下订单，但随着这两年光伏行业进入寒冬，全行业进入亏现金流状态，很多企业的经营遭遇了越来越大的现金流压力，不仅收紧了对供应商的付款，甚至开始陆陆续续进入难以为继的境地，破产的企业越来越多。尤其是进入2025年，就不说光伏行业小公司了，很多行业龙头都开始遭遇越来越大的现金流压力，这种情况下，此前公司疯狂卖出去的订单都难免要遭遇收钱压力。此外，公司还有日益凸显的订单获取难度问题以及非常关键的技术路线问题，这个在之前追踪捷佳伟创2024年报和2025年一季报的时候已经讲过了，在此不再赘述。这里补充一个市场不愿意给公司过高估值很可能的重要原因——减持问题。 03 减不完的筹码5月12日公司发布控股股东、实际控制人及其一致行动人减持股份的预披露公告，公司控股股东、实际控制人之一董事、总经理余仲先生计划以集中竞价方式减持公司股份不超过 1,800,000 股（占公司总股本比例 0.52%）。合计持有本公司股份 1,758,129 股（占公司总股本比例 0.51%）的公司控股股东、实际控制人的一致行动人常州恒创汇业投资合伙企业（有限合伙）、厦门市弘兴远业投资合伙企业（有限合伙）、常州鼎佳汇业投资合伙企业（有限合伙）计划以集中竞价方式合计减持公司股份不超过 700,000 股（占公司总股本比例 0.20%）。这一次减持公告不由得又勾起了很多投资者此前对于捷佳伟创最大的吐槽，就是减持问题。过去几年公司频繁减持，而且基本都是股价一旦处于高位或者相对高位，实控人或者高管就急吼吼出来减持，引发中小投资者的各种吐槽。针对这个问题，公司之前的解释是原实控人蒋柳健先生逝世之后子女有自己的计划，后面就好了。但后面大家却发现新任实控人以及高管等同样是各种减持。本来减持也没啥，只是每一次都是在公司有所拉升的时候出来一个减持公告，而且经常是清 仓式减持，不由得让市场担心实控人、公司高管是不是对企业的长期发展趋势不看好。如果内部人都不看好企业的长期发展，怎么让中小投资者有信心？凡此种种，想让市场给予高估值也就很难了。如果大家对leo调研看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的资料库，里面每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析以及宏观政策、市场解读等内容，总之，只要是投资有用的，我们能找到的，都会上传到里面。来源：新能源正前方
