炸裂，碾压阳光电源，业绩又又又超预期了，这个新晋龙头凭什么？

进入2025年后，风电板块尤其是海上风电行业迎来了业绩反转，借着中报机会追踪一些代表性企业，今天先来看看东方电缆。 01 不及预期的2025年中报上半年公司实现营收营收44.32亿元，同比增长8.95%；归母净利润4.73亿元，同比下滑26.57%；扣非净利润4.62亿，同比下滑15.72%。毛利率18.26%，同比下跌4.17个百分点；净利率为10.67%，同比下滑5.16个百分点。具体到Q2，实现营收22.85亿元，同比下滑17.13%，环比增长6.44%；归母净利润1.92亿元，同比大跌49.56%，环比下跌31.63%；扣非净利润1.88亿，也是大跌47.13%；毛利率16.25%，同比下跌6.27个百分点，环比下跌4.13百分点；净利率8.40%，同比和环比皆下滑了约5个百分点。为什么上半年东方电缆的业绩没能反映风电行业的复苏状态呢？先细拆一下具体业务的情况来分析一下。对了，东方电缆2025年中报对主营业务进行了重新分类，电力工程与装备线缆、海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维大致对应2024年财报上的陆缆系统、海缆系统、海洋工程，无需去细究为什么上市公司要做这种调整，反正阅读财报的时候注意一下就行了。上半年，来自电力工程与装备线缆收入为21.96亿元，同比增长24.85%，营收占比为49.60%，毛利率为10.78%；海底电缆与高压电缆收入19.57亿元，同比增长8.32%，营收占比为44.18%，毛利率为25.02%；海洋装备与工程运维（深海科技）营业收入为 2.75 亿元，同比下降 44.61%，营收占比为6.22%，毛利率为29.13% 。所以上半年增收不增利的原因就很清楚了，陆缆表现最强劲，但毛利率太低了，收入占比提升反而拉低了盈利能力；虽然海缆收入是增长的，但海缆产品的销售结构同样发生了变化，导致盈利能力也有所下滑。此外，毛利率最高的海洋工程业务收入又大幅度下滑，进一步拉低了盈利能力。叠加去年同期还有出售土地使用权获得的0.52亿收益。对比起来，使得今年公司的盈利表现不甚理想。好在从订单来看，公司的表现依然可圈可点。截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，其中电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元。根据2024年报的披露，截至2025年3月21日，公司在手订单 179.75 亿元，其中海缆系统 88.27 亿元，陆缆系统 63.53 亿元，海洋工程 27.95 亿元。总体上过去小半年还有十几亿的增量订单，还算凑合。总的来看，上半年的业绩没有很理想，主要还是海风订单的交付节奏问题，而2024年下半年以来，公司已中标三峡青洲五/七、中广核帆石一/二、阳江三山岛海风柔直送出等重大海上风电项目，预计下半年有望进入交付旺季，公司的毛利率和利润也有望迎来反弹。此外，浙江省省管海上风电开发有望提速，国管示范项目年底有望实现开工，公司后续的订单也值得期待。 02 东方电缆依然可期虽然过去两年风电产业链内卷，公司的海缆业务毛利率也大幅度下跌，但无论是基于十四五风电抢装潮带来的复苏预期，还是中长期趋势而言，海缆都是最值得关注的环节，甚至没有之一。首先，海缆是风电产业链里技术含量最高的环节之一。220kV及以上海缆技术复杂，研发生产周期较长，需要技术积累及有经验的生产运营团队。随着海上风电场选址越来越推向深远海， 对于海缆的长度、 容量、 高电压等级等综合要求就越高，技术含量也越高，技术难度和壁垒也就越高。也正是因为海缆越来越长、容量越来越大、越来越重等原因，为了解决运输问题，海缆企业需要临近港口，而符合条件的港口资源是有限的，谁能抢先占据更多优质码头资源，谁就能抢占更多客户。此外，海缆一旦出现故障，对于海上风电项目会造成损失巨大，加上查找和更换海底电缆难度也超高，导致下游客户不仅对海缆的技术和质量有很高的要求，还要求施工方能够提供全生命周期的售后能力，这也就决定了未来海缆企业做总包是必然的趋势。也正是因为这几个原因，海缆产业竞争格局非常不错，属于寡头竞争市场，此前的毛利率一直都比较高。而东方电缆作为深耕海缆多年的龙头企业，拥有深厚的技术积累和成果转化，在超高压海洋输电、深水油气开发、深远海风力发电、超高压陆上直流输电等领域实现了工程化应用，创造了多项新纪录。大长度三芯 500kV海缆实现全球首次应用，超高压海底电缆技术创造了新的里程碑；全球首根海上风电用±500kV大长度柔性直流海底电力电缆的生产，引领了行业高质量发展；中国第一代 3000米级超深水脐带缆光连接器研发成功并实现工程应用，解决了国外技术封锁带来的“卡脖子”问题。码头资源方面，公司拥有东部（北仑）基地3个2000吨级的专用码头泊位，并且在广东阳江的基地还有2个3000吨级的泊位待投运。项目经验就更不用说了。从2025年中报公司对主营业务进行重新分类来看，公司大概率也是看到了海缆厂商做总包的大趋势，加大了对设备和运维的重视程度。在技术、码头资源、项目经验和客户资源等方面均拥有更高优势的东方电缆，有望获得相比于同行更多的竞争优势，它后续的表现主要看风电行业，尤其是海上风电行业长期的发展情况。这其实也是这两年很多新能源企业的共通之处，只是相对而言，东方电缆的阿尔法更强一些。如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。来源：新能源正前方