逆势狂涨，比宁德时代还猛，这个行业隐形龙头，为什么这么猛？
小弟业绩比龙头还要好
前阵子新能源正前方追踪了电解液龙头天赐材料，分析了它为什么能在前两年行业惨淡，很多锂电池中游企业甚至出现亏损的时候还表现坚挺，去年更是开始反转，今年一季度净利润暴涨10倍，是因为作为行业龙头拥有规模优势以及产业一体化优势。不过话说回来，虽然前两年公司相比行业表现的足够坚挺，但其实行业里有一个公司虽然并非龙头，但在前两年行业低迷的时候却表现的比天赐材料还要好得多，它就是新宙邦，为什么呢？
前几年行业烈火烹油引发疯狂扩产潮后，锂电池产业链迅速进入价格雪崩阶段，所以2023年到2025年产业链普遍价格承压，甚至很多公司都在这几年出现了亏损，强如各个产业链的细分龙头都不例外，尤其是2023和2024年这两年，很多产业链公司营收和归母净利润都同比暴跌。
但神奇是，作为后排厂商，新宙邦2023和2024年的业绩表现却明显强于天赐材料！
2023年，天赐材料暴跌近31%，归母净利润大跌近67%，新宙邦虽然也大跌，但幅度明显好一些，营收同比下跌22%，归母净利润下跌42%。
到了2024年，两者的差距就更明显了。2024年天赐营收大跌近20%，新宙邦却同比增长了近5%，归母净利润天赐暴跌74%，新宙邦却只下滑了7%，尤其是扣非净利润，天赐暴跌近80%，新宙邦却只下跌了0.59% ，简直是强的没边！
天赐材料不是电解液龙头吗？为什么龙头反而不如后排厂商？
天赐确实是电解液龙头，2024年公司电解液全年销售超过50万吨，连续9年全球销量领先，截至2024年末，公司拥有电解液产能约86万吨，而同期新宙邦出货却仅有19-20万吨。那么为什么行业龙头反而不如小弟？
其实就恰恰是因为天赐是行业龙头，表现才不如后面的小弟。
新宙邦业绩稳健的秘密
2023和2024 两年就是锂电池产业链最惨淡的时候，碳酸锂价格直接从2022年最高峰超过60万元/吨直线崩 盘，一度跌破5万元/吨，如此极速的价格跳水，让所有产业链公司都承压，而且体量越大的公司反而压力越大，因为存货贬值压力更大，加上产能规模越大，费用相对刚性，而开工率越低，最终的摊销成本就越大，最终反映到利润上反而压力越大。
正是因为新宙邦的规模不如天赐，反而在2023年和2024年这两年行业最惨淡的时候表现好一些。
不仅如此，天赐材料在产业一体化上面也比新宙邦要强，拥有完善的六氟磷酸锂一体化布局，六氟磷酸锂自供率比较高，在周期上行的时候，可以各个产业链的环节都吃到涨价的红利，但周期下行的时候就反过来了，各个环节都承压。新宙邦六氟磷酸锂主要靠外采，这个时候的优势反而凸显出来了。
这两个是主要原因，但不是全部原因，除此之外，跟新宙邦的业务比较分散也有关系。
天赐材料2024年锂离子电池材料收入109.74亿元，占总营收的87.67%。电解液是公司的绝对核心业务，产品结构高度集中。当电解液价格大幅下跌时，公司整体业绩受到直接冲击，缺乏有效的对冲业务。
而新宙邦2024年电池化学品收入51.16亿元，仅占总营收的65.19%。除了电解液业务之外，新宙邦还有有机氟化学品（收入15.29亿元，毛利率高达61%）、电容化学品（收入7.66亿元，毛利率41%）和半导体化学品（收入3.68亿元）等多元化高毛利业务。这些业务在2024年实现了稳定增长（有机氟+7.25%、电容+21.91%、半导体+18.35%），有效对冲了电池化学品板块的盈利下滑。
正是这几个原因，使得新宙邦2023年和2024年的业绩反而比电解液龙头好得多。
但盈亏同源，行业下行的时候你更稳健，也就意味着行业上行的时候弹性也更弱一些。事实也是如此，进入2025年后，下半年碳酸锂价格开始触底反转，从最低的跌破6万元每吨迅速反弹到年底的近12万元/吨，几乎是翻倍走势。
所以下半年很多产业链公司的业绩都出现了快速的反弹走势，比如天赐2025年全年的营收就同比增长了33%，归母净利润更是同比增长了181%，扣非净利润更是同比增长了250%多，而新宙邦表现就弱很多了，营收同比近增长22%，归母净利润更是只同比增长了16% 。
进入2026年，随着锂电产业链价格在上半年继续逐步拉升，业务更纯粹的天赐材料在规模和垂直一体化程度更高的情况下再次表现出更强的弹性。今年上半年天赐材料营收同比增长了91%，归母净利润更是同比暴涨10倍多，新宙邦也不错，营收也同比增长了60%多了，归母净利润翻倍增长，虽然也算不错了，但相比天赐确实就弱得多。
相比天赐材料，新宙邦的弹性弱弱很多，是不是意味着长期而言新宙邦就没有什么机会？
当然并非如此，事实上，新宙邦跟此前覆盖和追踪过的多氟多有一些类似，虽然一个主营业务是六氟磷酸锂，一个主营业务是电解液，但两者都有那么一点殊途同归，有望共同成长为氟化工产业平台。
又一个氟化工隐形龙头
多氟多是靠无机氟化工起家，从冰晶石、氟化铝等传统产品一路攻克技术难关，最终成为全球六氟磷酸锂行业龙头，并以此为基础延伸至锂电池制造等领域，最终向氟化工平台挺进。
而新宙邦以电解液（混合调配与添加剂技术）起家，后续通过对三明海斯福的并购以及投资建设福建海德福完成了对有机氟化工产业的突破，后续又通过增资江西石磊氟材料有限责任公司完成了向上游原材料六氟磷酸锂的布局，继而打开了下游AI、半导体、创新药、氢能源等战略性新兴产业应用方向，也同时打开了自身的估值天花板。
很明显，天赐材料与新宙邦是完全不同的成功路径。天赐材料是当之无愧的规模之王，其纵向一体化的战略在行业上行期犹如一台强悍的印钞机，展现出极强的爆发力。而新宙邦则像是一位内功深厚、招式多元的武学宗师，不盲目追求单一环节的规模绝对庞大，而是通过横向的平台化延伸将电池化学品、有机氟化学品、电子信息化学品融为一体，构建起了深不可测的技术护城河与利润安全垫。
如果看好锂电池材料后续的价格，想要追求弹性，天赐材料无疑是更好的选择；但如果认为后续产业链价格存在不确定性，追求更加稳健的品种，有望成长为氟化工平台化公司的新宙邦则是更佳选择。
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