历史性利好，长期拐点已现，估值全面提升，这个龙头必须关注了！

去年3月，在几乎是最低位时，新能源正前方基于美的入主后科陆电子的一系列改变，预判它已经实现困境反转，预期差非常大(具体看泪流满面，历史包袱出清，这个老牌龙头终于迎来了曙光！行业也即将反转！)。快一年过去，当时对公司和行业的判断都已经得到了验证。今天借着公司的2025年度业绩报告再来追踪一番。 01 储能成为新引擎 从反转走向可持续发展根据财报的数据，公司2025年的营收63.1亿，同比增长42.4%，其中Q4 营收为27.25亿，同环比均大涨，营收情况继续延续良好的增长态势。为什么leo最关注营收，因为营收的增长是最重要的，很多问题都可以在增长中解决（为什么国家总强调要保持GDP增长，也是一样的道理），对困境反转的企业而言尤其如此，只要营收在增长，就表明公司在持续向好的趋势上。过去两三年，营收持续增长最直接的原因是储能业务的持续突破起量。2022年储能业务的收入还不到7亿，到了2025年达到了近38亿体量，同比增长超过160%，营收占比超过60%，储能开始成为了公司的全新增长引擎！这背后的根本原因则是储能行业的高速增长。新能源装机的爆发式增长，带动储能行业快速起飞，单就中国市场，截至2025年12月底，新型储能累计装机规模达到144.7吉瓦，同比增加85%，其中又以锂电池储能为主。此外，欧美、东南亚等海外市场储能需求同样呈现爆发式增长，北美、欧洲等高附加值市场订单占比持续提升，为具备技术实力与渠道能力的储能企业提供了广阔的发挥空间。另一方面，储能应用场景正从传统的电网侧、发电侧向工商业、户用、数据中心、微电网等多领域延伸，应用边界持续拓宽，在大大提升储能渗透率的同时，也给行业企业带来了差异化增长机会以及相应的挑战。电网侧储能聚焦大容量、长时储能需求，对设备稳定性与安全性要求极高；工商业储能核心诉求是降低用电成本、实现峰谷套利，对投资回报周期与系统效率更为关注；户用储能在海外市场（尤其是欧洲、北美）需求旺盛，核心竞争力在于产品性价比与品牌认可度；数据中心储能则聚焦不间断供电与能源效率提升，对产品的可靠性与智能化水平要求严格。舞台已经搭好，科陆电子只需沉下心，按照自己的节奏，一步一个脚印，苦练内功，未来定能唱好属于自己的行业大戏。事实上，这也正是科陆电子正在做的事情。2025年公司不仅推出了光储一体柜 Aqua-EX和AquaE 系列 522kWh 工商储等创新性产品，全栈自研的 AquaC2.5 新一代集装箱式储能系统更是实现了大规模发货。渠道和市场方面，先后中标中广核新能源 2025 年度储能系统框架采购、中船风帆 350MWh 框架采购、绵阳港青 200MWh 储能系统采购等项目，新开拓希腊、捷克、波兰等市场，产品覆盖电网侧储能及工商业储能。产能方面，宜春储能基地年产能为 12GWh，印尼储能生产基地初期产能约3GWh，计划 2026 年正式投产 。出货方面也表现强劲，2025年全年出货6.9GW，根据北极星储能网的数据，公司位居2025年全球源网侧储能系统出货量前十！另外据高工产研的数据，公司位列全球交流侧储能系统出货榜单的第11名，海外榜单第9名，迅速跃进头部厂商行列。订单甚至更亮眼，2025 年公司新签储能项目总容量约 11.6GWh。要知道2024年储能的出货才仅有1.4GWh，全年新签订单仅有2.4GWh，2025年公司在储能业务上的突破惊人。关键进入2026年后，订单表现继续生猛。2月份入围了中广核新能源2026年度储能系统框架采购标段6，投标报价6.18亿元，折合单价约0.515元/Wh。其他5家入围企业分别是远景、比亚迪、中车株洲所、南瑞继保、天诚同创等行业内头部厂商。此外，3月份，科陆电子还与中国钠电正式签约，后者将为科陆实施的“秦皇岛20MW/80MWh钠离子储能项目”提供全套储能设备。根据集邦光储观察和数字储能网的报道，供货范围涵盖变流升压系统、电池舱在内的全套钠离子储能设备，包括采用聚阴离子技术路线的钠电芯、BMS系统、温控系统、消防系统等关键部件。这意味着科陆电子也已经具备钠离子储能电池的技术储备，技术路线进一步向头部厂商看齐！这也是leo一直强调科陆电子的技术实力其实被市场远远低估了的原因。现在回过头看才能深刻明白，美的入主后公司进一步剥离非主营业务、聚焦电化学储能和智能电网业务的战略有多明智，成功搭上了储能这一辆快车。当然了，这也是因为科陆电子本身在储能领域有足够深厚的技术积累，事实上，科陆电子在储能领域的技术实力其实被市场严重低估了！近30年的电力领域技术沉淀，加上又是最早做储能的企业之一，科陆电子是为数不多的已实现PCS（储能变流器）、BMS（电池管理系统）、EMS（能量管理系统）、DC/DC（直流-直流变换器）和O&MS（运维管理系统）等储能系统控制核心单元全面自研自产的公司。公司还在研发上持续加码，过去几年研发投入持续增长，从2021年的2.17亿增长到2024年的3.77亿，2025年又投入了4个亿，研发费率达到6.35%。尤其在研发体系上，与美的集团完成了技术协同，双方构建了“中央研究院+工业技术研究院+科陆实验室”三级研发体系，重点攻关液冷热管理（流阻降低30%）、电池主动均衡技术（运维效率提升40%）等核心环节。2024全年新增专利128项，2025年又获得专利145项，截至 2025 年底，公司共申请专利2461项，获得专利1649项。持续的高强度的研发投入和产出，换来的是公司强大的产品和行业方案解决能力，目前已实现多场景储能产品的全覆盖，能够为不同客户提供定制化的储能解决方案，产品涵盖电网侧大型储能系统、工商业储能柜等，2025年公司再度蝉联彭博新能源财经第四季度全球Tier 1一级储能厂商榜单。多年的厚积薄发，加上远见卓识的战略抉择，不仅让科陆电子吃到这一波储能大发展的时代红利，实现了困境反转，更是让储能成为公司的全新发展引擎，从此走向可持续发展道路。在储能业务快速爆发的同时，智能电网业务则继续保持稳健态势。产品方面，去年推出了万分之一级高精度标准表、随器计量装置、电碳表、电力鸿蒙智能台区终端等多款创新性产品，进一步完善了公司的产品矩阵。订单方面，持续深耕国内电网市场、中标国家电网相关招标项目的同时，积极拓展非洲电网市场，通过开发新客户以寻求增量。另一方面紧抓海外电表市场发展机遇，推动海外业务多点发展。非洲市场上半年签署 AMI 项目订单超 2 亿元；南非市场也实现突破，公司智能电表产品成功入围南非国家电力公司短名单；欧洲市场实现稳定出货。 02 莫听穿林打叶声 何妨吟啸且徐行企业跟踪和分析最容易掉入的一个陷阱是，很多人太过执迷于财务上的数据，却对企业战略性的决策和结果以及行业的发展态势视而不见，结果很容易就被财务数据牵着鼻子走。其实财务数据只是过去经营结果的呈现，而且会受很多非经常性项目乃至企业的历史遗留因素影响。所以，做企业分析的时候，我们必须结合企业的经营行为和行业的整体情况，再结合一些核心指标去验证经营的经营情况，才不会做出错误结论，也才能真正看懂企业的长期机遇。就比如2025年公司归母净利润仍有亏损的情况。单看数据，似乎让人有点失望，营收增长，利润却没有同步跟上，但仔细分析后就可以看到，主要还是行业原因以及公司前期资产处置、减值和一些非经常性项目影响所致。对比前几年，亏损是在大幅度收窄的，公司依然在持续向好的过程中。增收不增利很大一部分原因是上游原材料涨价带来的成本压力。2025年碳酸锂价格走出了一个深V走势，年初开始一路下行，在6月份触及年内低点后开始强势反弹，最终在12月份达到年内高点，较年内低点累计涨幅超过120% 。根据行业不同口径的统计数据，碳酸锂占储能系统总成本为8%~12%，下半年碳酸锂价格的大涨，提升了储能行业的成本，行业毛利率普遍承压也就不奇怪了。再加上今年储能行业竞争持续加剧，尤其Q4，内卷越发严重，导致行业毛利率持续承压，行业里的企业无可避免会受影响。别看2025年光储行业二级市场有一些阶段性表现，但实际上行业依然是非常困难的，一方面是行业竞争加剧，另一方面是上游原材料攀升，储能厂商的日子其实很不好过。据行业媒体的粗略统计，国内100家主流储能上市企业的总负债已超过20000亿元，同比2021年，截至2025年前三季度，总负债增长了11716亿。行业有多难可想而知，很多时候，我们在看企业的业绩的时候，必须结合行业的情况，才能更加客观公正。再考虑到科陆电子自身的订单交付节奏、储能占比以及股权激励等非经常性项目带来的扰动，净利润表现情况有波动再正常不过了。相比于一两个季度的业绩波动，我们更应该看到的是企业长期经营层面的变化，而从财报来看，这一点的改善还是非常明显的。自从聚焦于电化学储能和智能电网业务、剥离非主营业务资产后，科陆电子的改变是肉眼可见的。订单多起来了，营收增长了，研发投入又开始加大了，那个通过研发驱动成长的高科技属性的科陆电子又回来了；美的的赋能更是让这几年的销售费用率和财务费用率逐步优化下降。可以预期，随着储能订单规模扩大，规模效应逐步显现，加上公司持续优化产品结构，高附加值产品占比提升，以及美的供应链体系的全面赋能，通过全球集中采购、成本锁价与流程优化从根本上提升成本控制能力，公司的毛利率改善具备长期明确支撑，未来业绩也有望跟着持续改善。主营业务稳健增长，尤其是储能业务的快速突破，已经证明了公司的战略和执行没有问题，其他的指标只是日常经营中的正常波动而已，甚至连噪音都不算。只要公司的主营业务在持续向好，就不用担心二级市场的表现情况，毕竟资本市场交易的都是未来的预期。莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。看懂了这一点再看科陆电子，真的无需在意那穿林打叶的雨声，不妨一边吟咏长啸着，一边悠然地继续相伴前行。 03 回首向来萧瑟处 也无风雨也无晴无论是个人，还是企业，绝大多数成长过程中都不可能一帆风顺，难免会走一些弯路，有些弯路甚至会让我们付出惨痛的代价，但好在只要不放弃不抛弃，看到了问题所在，直面问题，重回正道，故事就还没完，一切就皆有可能。科陆电子过往无疑走过一些弯路，留下过一些历史包袱。好在美的入主两三年后，从根本上梳理了公司的长期发展战略，大刀阔斧剔除了非主营业务，聚焦于电化学储能和智能电网业务，通过高强度研发投入重新夺回自己本来在技术上的优势。另外，美的集团也在研发、制造、供应链、渠道、品牌等多个方面为公司赋能。通过共享美的集团全球供应链资源与渠道管理模式，公司有效优化了采购成本，缩短了产品交付周期，提升了经营效率。关键美的集团过去几年对科陆电子的赋能仅仅是开始。去年12月份，美的正式成立新能源事业部，将原工业技术事业部下辖的新能源产品公司、能源科技公司等核心资源进行重新整合，王建国任该事业部总裁，全面统筹新能源业务的战略布局与落地推进，谋求在万亿级新能源市场中开辟第二增长曲线的意图暴露无遗。要知道，王建国现在是美的集团执行总裁，被市场普遍认为将是方洪波后的下一任美的集团掌门人，美的集团对新能源事业部的重视可想而知。作为美的新能源事业部的核心组成部分，尤其是储能方向的支柱，科陆电子身上的担子也同样可想而知，未来集团层面的赋能大概率只会增加不会减少，叠加储能行业的历史性机遇，科陆电子实现困境反转只是起点，走向长期的可持续性和跃迁式发展，实现美的集团那样的基业长青式的发展，才是终点。当然了，我们在看到行业长期的大机会以及科陆电子的积极改变的时候，也必须对行业当下的阶段性困难有充分的思想准备，在行业内卷情况依然严峻、上游原材料还在涨价的情况下，储能厂商的经营可能还将阶段性承压，业绩在这个过程无可避免恐将继续波动，就像那句话，“前途是光明的，道路是崎岖的。”但又有什么关系呢，既然知道未来是光明的，就不怕阶段性的崎岖道路，因为只要坚定走下去，就可以达到成功的彼岸，即使一季度、二季度乃至2026全年业绩还会波动又如何，全世界绿色能源转型大趋势是无可阻挡的，储能作为其中最重要的角色之一，未来是足够确定的。如果站在未来很多年后回头看，现在企业遭遇的一些阶段性的行业困境其实就是旅途中的偶尔一两场风雨，过后不足为奇。来源：新能源正前方