光伏反转可期！这份年报给了我无限信心

这句话激励着无数人度过艰难的日子，却也很容易让人忽略了冬天的可怕，春天也许确实不远了，但很多生物却等不到春天。然而这句话又是没错的，总有顽强的生命用尽一切办法度过寒冬，等待春天的到来。  

看完钧达股份的2024年财报，正是这种强烈的感觉。  

光伏凛冬 无人能完全躲避

都知道过去两年光伏行业很难，只是究竟有多难，很多人并没有概念，只有当“血淋淋”的数据摆在眼前才能看到有多残酷。  

2023年全球光伏新增装机390GW， 同比增长67%，创历史新高；2024年全球光伏新增装机继续高速增长，同比增长约35.9%，达到530GW。然而，比新增装机增长更快的是产能。  

据券商的研究数据，截至2024年底，光伏主产业链硅料、硅片、电池片、组件的产能分别达到1447GW、1160GW、1193GW、1428GW，即各环节产能过剩都在一倍以上，甚至接近两倍！伴随而至的是光伏产业链价格的崩 盘。  

在2023年暴跌的基础上，2024年光伏产业链各环节价格继续下行磨底。2024年电池片价格最高跌幅达42.55%，全年N型电池片价格跌幅更是达到54%。截至2024年底，电池片成交均价在0.265-0.285元/瓦；组件价格甚至跌破0.6X元/瓦关口。根据第三方研究机构的测算，2024年底硅料环节毛利润为-4475元/吨，硅片、电池 片环节毛利润为分别-0.01元/W、-0.02元/W，全行业进入亏现金的状态。  

屋漏偏逢连夜雨，2024年11月底，美国商务部又公布对东南亚四国反倾销税调查的初步肯定性裁定，恢复了对东南亚四国的光伏产品征税。  

光伏行业艰难的处境落到光伏上市公司的财报上甚至更加具象。2024年前三季度，118家光伏上市公司就有87家亏损，亏损面达到73.7%，越是头部，业务越纯正，业绩越惨淡！  

2024年第四季度，情况继续恶化，根据已经出来的2024年业绩预告，通威股份、爱旭股份、大全能源、东方日升和晶澳科技等均创下了单季度亏损纪录，甚至晶澳科技还“荣膺”光伏史上单个企业单季度亏损之王。  

寒气渗透进了光伏行业每一个角落，让人躲无可躲，就像在凛冬之下，无论大狗熊还是小兔子、大树、小草，无一不受影响一样。  

作为过去这一波P型向N型转型浪潮中表现优秀的公司之一，已经成为专业TOPCon电池龙头的钧达股份，同样无法不受行业凛冬的影响，2024年录得5.91亿的净亏损。但面对行业恶劣的态势，它就像努力挣脱凛冬厚雪的顽强生命，全方位进化以应对寒冬，在去年四季度光伏行业业绩普遍更加惨淡的背景下，净利润亏损收窄了30% 。  

技术为王 穿透成本的尖刀

经过了2年多时间从P型向N型转型，N 型电池技术是升级变革已基本完成，TOPCon 电池技术凭借产业化发展综合性价比优势已成为当前技术主流。据彭博新能源财经数据，2024年，行业N型TOPCon电池市场份额占比超60%，预计2025及2026年将持续提升并保持80%以上市占率。  

而钧达股份无疑是这一轮浪潮中表现最优异的公司之一，凭借卓越的战略远见早早布局TOPCon技术和产能，在TOPCon阵营中一马当先。  

截至2024年底，公司拥有滁州、淮安两大N型电池生产基地，合计电池产能规模为44GW。2024 年，公司实现电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；其中 N 型电池出货 30.99GW，占比超 90%，同比增长 50.58%。据行业第三方调研机构InfoLink 数据统计，公司电池产品出货量排名全球第三，其中N型电池产品出货量保持行业领先。  

如果说战略眼光是公司早早选择TOPCon技术路线的勇气所在，技术就是穿透成本的尖刀，也是公司能领跑TOPCon阵营的秘诀所在。  

报告期内，公司发布全新一代 N型电池“MoNo 2”系列产品，该产品创新性叠加J-HEP半片边缘钝化及J-WBSF波浪背场技术，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的全方位升级。2024年度，公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%。  

在持续开展TOPCon电池工艺升级及技术储备，以保持公司在TOPCon领域的领先优势的同时，公司也积极通过自研以及与高校、研究机构等合作的方式持续进行新技术储备，以保持在光伏领域的竞争优势。  

截至报告期末，公司中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，并持续推动TBC电池下一阶段的量产准备。公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，属于行业领先水平。  

更加难得的是，这样亮眼的研发成果，还是在公司去年研发投入降低了34.58%的情况下取得的。因为经过近两年时间对TOPCon电池技术的持续优化升级，TOPCon电池工艺技术不断成熟及稳定，公司去年减少了对N型TOPCon电池工艺技术大力研发的需求，转而通过优化组织机构、精简管理流程、提高组织人效实现组织效率及管理成本改善等方式提升研发效率，实现了较小的研发投入和较多的研发产出。  

大自然中的很多生物在残酷的生存环境下进化出了一套非常实用的生存之道：生存是第一要务，任何虚头巴脑都要抛弃，对环境的变化非常敏感，反应也极快，追求资源利用率最大化。  

从这几年钧达股份在P型向N型的转型浪潮中的表现， 以及去年感受到行业趋势变化后的一系列经营策略调整来看，不得不说钧达对于时机的感受和把握绝对是行业中第一流的存在。  

以战略眼光为盾，技术为矛，是钧达股份可以持续穿越行业周期的底气和信心所在。  

出海大突破 向全球要发展空间

越发内卷的国内市场，让出海成为摆在每一个光伏企业面前的生死命题，但出海从来不是一件容易的事情，能做好的企业更是寥寥无几，钧达股份在这方面又交出了一份堪称满分的答卷。  

客观讲，钧达股份出海并不算早，2023年之前，公司来自境外的收入基本可以忽略不计，真正发力出海就是在2024年。但只用了仅仅一年时间，公司在这方面就取得了大突破，公司的海外销售占比从2023年的4.69%大幅增长至2024年的23.85% ！  

公司在出海方面同样拥有自己的独门绝技：技术创新为先导，品牌建设为支撑，本土化运营为桥梁。  

在持续打造全球领先光伏企业品牌形象，不断完善全球销售服务网络，提升全球客户服务能力的基础之下，一方面，通过积极参加各种国际展览会议，开拓客户渠道，提升境外销量。另一方面，公司也积极探索产能出海的模式，充分利用当地资源优势，降低生产成本，提高供应链灵活性和响应速度，完成由“中国造，全球卖”到“全球造，全球卖”的全新格局升级，从而在全球光伏市场中占据更加有利的竞争位置。  

未来，公司还谋求通过香港联合交易所上市的方式构建国际化资本运作平台，整合各类股东资源，为公司全球化发展提供保障。  

相比国内市场，境外业务的毛利率更高，可以预期的是，随着公司出海战略持续升级和逐步成功，公司在财务和行业地位方面还有更大的进步空间。  

内外兼修 逆周期中的攻守之道

作为一个对环境感知极其敏锐的公司，在行业普遍高杠杆扩张的背景下，钧达股份则在财务方面展现出罕见的克制。  

当同行去年深陷存货减值困境时，公司全年不到24天的存货周转天数大幅度低于行业平均水平，大幅度减少了存货跌价损失。  

不仅如此，公司也加大了现金流管理理，在行业境况越发恶劣、很多同行2024年经营活动现金流净额都是巨额流出的情况下，公司虽然也同比下降了超过6成，但全年依然实现6.54亿的净额。  

此外，公司也加大了回款力度，应收账款保持低位，应收票据虽然增加比较多，但主要还是因为境外收入增加，海外国际信用证增加所致，预付账款也大幅度减少，各种办法保持现金流的健康。  

开源节流，艰难的环境之下，节流固然重要，开源更加重要。面对行业越发不确定性的现实，公司也在持续加大客户开拓力度，降低客户集中度，来自前五大客户收入占比从2023年的52.45%大幅下降至2024年的41.30%，来自第一大客户的收入占比更是从27.73%下降至19.01%。  

相反，在确保供应链安全的情况下，公司加大了对前五大供应商的采购份额，以期获得更大的话语权，降低采购成本，2024年前五大供应商年度采购总额占比从38.19%提升到56.25% 。  

在不确定行业何时迎来底部的时候，那些具有深谋远虑的企业总是会做最坏的打算，钧达在内外功上的修炼无疑体现出了这种卓越的远见。  

光伏行业反转可期

老朋友都知道，由于光伏行业产能过剩太过严重，以及协会此前捯饬行业自律，新能源正前方对于光伏行业见底持比较悲观的态度，但这几天看了一些光伏企业的年报，对行业的反转开始慢慢乐观起来了。  

《侏罗纪公园》里有一句经典台词，生命自会找到出路。  

对于光伏行业而言，也是如此。这两年的光伏行业确实很难很难，甚至优秀如钧达股份都在2024年出现亏损，可想而知这个行业的变化有多快。  

但那些在过去周期轮回中依然顽强生存到现在且越过越好的公司，他们早已经进化出了一套适合自己的生存法则，终会找到自己的出路的。  

也许现在还不能说光伏行业马上就要反转了，但至少可以说类似钧达股份这样的优秀光伏企业就要反转了，只要越来越多的光伏企业反转，行业的反转也就不会太远了。  

毕竟冬天到了，春天确实不远了！