同一句"最困难的时候已经过去"喊 4 次，隆基口中的光伏底，究竟在哪里？

这两年，AI 成为了资本市场的绝对主角，所以各行各业大大小小的公司能蹭的都往AI上蹭。有实实在在业务的自然不用说了；有点边角余料业务的，就说要加大投入，要把AI业务发展成第二增长曲线，甚至个别激进的还要剥离其他业务，全面转型为AI 公司；实在没啥业务可讲的，就说自己与某个大模型公司合作，虽然这种合作很可能就是搞个本地部署之类的……这里面又以有些业务关联，往AI的叙事上靠得非常流畅，有机会出点业绩，但当下的业务又不受市场待见的公司最为起劲。当然啦，也不难理解，谁不想自家公司的市值up up up 呢，但公司业务又确实没有太强的亮眼之处，业绩很难持续增长。全新科技浪潮来了，公司往新业务切入做成了，当然好啦，公司业绩越来越好，市值越来越高，堪称多赢。新业务做不起来，反正资本市场的叙事讲得通，市值拉升一波没问题，大股东还可以择高位减持，钱到手了。小股东、小散户亏不亏不知道，反正大股东都是不亏的。一切都是合法合规的，但别忘了，不管是丑媳妇还是俊媳妇，总是要见公婆的，吹出去的牛，资本市场是会惦记的，如果上市公司总是不能说到做到，甚至利用各种利好择高位减持，下次大家可就不买单了。今天就来跟踪一下科华数据的AIDC业务，吹了几年了，究竟发展到了什么地步？ 01 擅长战略跟随的科华数据 公司原来是做UPS电源起家的，后面往产业链下游延伸到了数据中心业务，成为行业里比较领先的数据中心厂商，前几年新能源行业火爆的时候，公司也杀入了储能业务，也是在那个时候新能源正前方覆盖了科华数据。此前新能源正前方覆盖追踪它的时候说过，由于底层技术的相通性，公司往光储行业拓展也是有点盼头的，这几年公司的光伏业务可以说发展的也还不错，现在每年的体量已经超过30亿了，甚至已经成为公司的第一大业务。当然跟行业巨头显然是没法比的，但小体量也有小体量的好处，这两年光储行业整体承压的情况下，科华数据这块业务却依然表现稳定，上半年这块业务的收入为19.26亿，同比增长了近4% 。在光伏行业整体依然处于承压阶段的情况下，能保持当下的营收规模就非常了不起了，很难有更加乐观的期待。这也是公司在看到AI大浪潮的时候如此上心的原因，原来的数据中心业务（包括光储业务）增长性确实比较有限了，而AI基建大浪潮可是刚刚开始而已。客观讲，无论是基于AI行业的长期发展机会，还是与公司自身业务的匹配，大力发展AIDC业务都应该是公司谋求长期增长的不二选择。甚至比此前依托UPS电源技术与逆变器业务底层技术相同而杀入光储业务还要顺畅，毕竟数据中心业务向AIDC业务转型主要就是技术升级，客群都不用专门找。话说回来，科华数据的运气也算是不错，这几年的两波科技热潮公司都赶上了。但就像此前说的，从企业过往的发展历史来看，公司在未来的战略方向上其实没有太多的前瞻性，更多的是跟随战略 。从这一次AIDC业务也可以看出来，AI的大爆发实际从2023年ChatGPT横空出世就逐步起来了，虽然公司在2024年报中表示公司已经有了相应的产品，但从2024年报里数据中心业务的增速来看，跟那些纯粹的AI硬件厂商相比差距太大了。虽然业绩增速不明显，公司在叙事上倒是快速强化了，不仅把年报里的数据中心业务改成为智算业务，进入2025年后，更是积极对外公布在智算业务上的进展，而且看起来非常喜人。 02 科华的AI叙事非常动人 公司在2025年4月的业绩交流会上对智算业务的说法是：特别针对 AI业务场景，公司推出高密度预制化液冷算力 POD、300-600KW 液冷 CDU 等系列产品，量身打造强性能、低能耗、高可靠的基础设施微环境，适用于通算、智算、超算等不同算力需求的数据中心。在算力服务方面，公司快速构建“异构算力平台”，携手壁仞科技、燧原科技等多家国产头部 AI 芯片厂商，从芯片到平台，从算力到模型，全力支持国产大模型的技术创新及产业生态升级，同时在高校科研、自动驾驶、AI 医疗、新零售等各种行业领域，通过公司构建的全国高速算力环网，为客户提供超高带宽、超低延迟、超高可靠的网络环境，以及强大的算力调度服务。全部是当时资本市场最喜欢看到的，包括液冷、异构算力平台、携手壁仞科技、燧原科技等。2025年8月29日和9月1日两天，公司非常积极地召开了两场2025年中报业绩投资者交流会议，邀请了几十上百家机构参加，在会上跟投资者重点介绍了智算业务的进展。 2025 年上半年，公司智算中心行业营业收入约为 13.98亿元，比上年同期增长 16.77%。公司聚焦“技术创新”与“算力布局”驱动高质量发展。一方面，公司智算中心技术产品不断推陈出新，全力开拓海外市场。报告期内，公司加大关键核心新技术（HVDC、SST 等等）的研发力度及新产品应用。持续加大液冷技术研发创新，与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD 专为高性能 GPU 服务器集群提供实时保障。公司致力于从风冷实践、液冷技术沉淀，再进阶至超节点 POD 的探索创新与生态协同，积极打造液冷智算中心生态圈。另一方面，公司发布算力平台 V2.0，全新打造“1+4+X”的算力服务新范式，通过 1 个统一平台，对公司部署于全国 4 大智算集群的多元异构算力进行智能调度与弹性扩展，最终打通从算力基础设施到垂直行业应用的“最后一公里”，将稳定、高效的算力精准输送至 AIGC、大模型训练、智能驾驶等千行百业的 X 个 AI 应用场景。公司携手壁仞科技、燧原科技、沐曦股份、天数智芯、中昊芯英、清微智能、墨芯人工智能等多家国内外头部 AI 芯片厂商，基于自建智算中心的异构算力平台，实现各类模型在训练及推理侧的高性能、低成本及可用性进一步优化。这次除了还是强调液冷之外，还加上了超节点（主要对应国产算力，也是当时市场最火爆的方向之一），此外合作的AI公司又多了，公司的AIDC业务看起来更是一片红红火火。在2025年报里，公司更是花了巨大篇幅讲述了在智算业务上的布局，涵盖了智算中心核心基础设施产品，覆盖供配电、精密温控、机柜系统、智能运维管理等核心环节。以及旨在打造“1+4+X”的算力服务新范式的算力平台 V2.0 版本。此外，还讲述了一个“智算+光储”的故事，又是去年一度非常火爆的算电协同概念。当然了，对于科华数据而言，叙事同样非常流畅，因为公司本来就有新能源业务。说实话，这一套谁看下来都迷糊，尤其在AI基建叙事最火爆的去年（今年同样火爆，但今年更偏向于上游的半导体，而且加大了对业绩的关注，不再只看叙事了，要验牌了），所以去年公司一度也被当作算力题材炒作了一波。那么公司讲了这么久的智算业务，有落实到今年上半年的业绩吗？2026年上半年，公司来自数据中心业务的收入为15.91亿，同比增长13.8%，营收占比为40.96%，还没有新能源业务的占比高。公司没有详细披露数据中心业务里来自AI业务的收入占比为多少，只是在业务进展中表示，截至报告期末，公司与某互联网大厂联合研发的弹性直流一体柜，深度匹配AIDC场景下的算力负载特性，目前已累计交付超3000台；携手某互联网大厂，联合研发专为高密液冷场景定制的兆瓦级CDU产品，匹配客户液冷集群的能效要求。怎么说呢？至少就新能源正前方看来，很有一种理想很丰满，现实很骨感的感觉。前面的叙事进展那么生猛，落到实际的业绩上，就这一点增长速度？当然了，公司也许可以说很多订单还在快速获取中，从订单兑现到业绩还需要一定时间，这个就只能等后续时间给答案了，但显然有些大股东等不起了，或者说不想等了。 03 项庄舞剑，意在沛公？ 公司在2025年4月底的业绩交流会上公布了智算业务强劲进展后的一个多月，又抛出了一份高管减持预告，副董事长兼总裁陈四雄、财务总监兼副总裁汤珊、副总裁林清民、董事会秘书林韬、副总裁崔剑均准备做股份减持。然后接着是2025年中报业绩交流会，公司又是组织了几十上百家机构，智算业务又是一片火热，具体上面已经写了。然后到了9月底，公司又出了一份公告，前面拟减持的高管均已在2025年7月底到9月底完成了股份减持。对比公司二级市场走势，减持的时机正是公司股价创历史新高的时候，只能说都是股神！论对科华数据的了解，还得看这些人呀。当然了，减持本来也无可厚非，企业做大了，就是大股东、高管的核心资产，只是一边对着资本市场猛烈宣告AI大浪潮给公司智算业务带来的光明前途，一边择高位减持，总让人有一种怪怪的感觉。对于那些相信了这些伟大叙事的中小投资者而言，现在只有一个感受吧：小丑竟是我自己。如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。来源：新能源正前方