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此前追踪新能源汽车产业链公司的时候，leo一直说对于这几年还在坚守的朋友而言，无疑是一场漫长而煎熬的修行，见证了“烈火烹油”的美好时光，也经历了疯狂扩张后产能过剩、价格雪崩引发的惨烈的“戴维斯双杀”的煎熬。新能源行业一度惨淡到成为“价值毁灭”的代名词，但正如新能源正前方一直反复强调的那样，万事万物皆有周期，成长还是价值，无非只是产业和企业所处的阶段不同而已。 资本市场里最确定的事情就是没有确定性，但当一个拥有广阔前景的行业经历过漫长的产能出清和惨烈的股价下杀后，那个活下来的、市占率逆势提升的行业龙头往往是一个不错的投资标的，这个应该是比较确定的。此前新能源正前方一直追踪过很多新能源车细分龙头了，今天来追踪一下锂电池电解液龙头天赐材料。 01 苦尽甘来 王者回归 这几年新能源车产业链公司的财务数据走势图基本都是大差不差的，一路狂飙，然后高点后极速雪崩，甚至出现亏损，从去年开始又有所复苏。具体到企业，差别就在于高点和低点，越是行业龙头高点越高，低点也普遍更高，复苏也来得更快，天赐材料就是如此。虽然距离2022年的巅峰营收和净利润还有一段距离，但相比行业很多公司，天赐材料的整体表现要好得多，和很多公司（包括各种细分龙头）都在2023尤其是2024年出现亏损不同，公司这几年依然保持了正向净利润。进入2025年后，公司的改善速度更是直升机级别的，全年营收增长了33%，归母净利润更是增长近2倍。进入2026年后继续加速，单季度营收超过66亿，创下历史单季度新高，归母净利润更是同比暴涨10倍，绝对值超过16亿，同样创下单季度历史新高，一个季度赚的钱就超过了2025年全年，这已经不是反转可以解释得了的，这完全就是杀疯了。在很多人还对锂电池产业链持怀疑和鄙视态度的时候，天赐材料却用业绩证明了万事万物皆周期的道理，一旦处于周期上行阶段，公司就可以是一台印钞机。业绩炸裂的最根本和最直接原因也不复杂，就是产品价格回暖了。同花顺iFinD数据显示，电解液核心原材料六氟磷酸锂的价格在2025年下半年迎来了触底反弹，从2025年9月末极度内卷的6.1万元/吨一路狂飙至11月末的18万元/吨，两个月时间涨幅近200%，带动电解液价格同步从1.69万元/吨上涨至2.78万元/吨。新能源正前方此前追踪新能源行业的时候多次强调过，新能源行业里的大多数环节，除了极少数龙头具备阿尔法收益之外，其他绝大多数公司都只能赚周期的贝塔钱，甚至在周期底部活下去都是奢望。电解液行业也不例外，过去两三年的价格雪崩基本告一段落，虽然国内新能源汽车的渗透率比较高，增速放缓，但纯电车型的占比提升了，加上混动车型的纯电续航也越来越大，国外渗透率提升，所以动力电池的增速并没有那么悲观。根据全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树的数据，2024年锂电池装车548GWh，同比增长41%；2025年锂电池装车770GWh，同比增长40%。另外储能市场也在继续狂飙增长，2025年全球储能电池出货量达640GWh，同比增长79% 。具体到天赐材料的业绩，除了行业贝塔收益机会之外，公司的阿尔法收益同样显著。 02 龙头的底蕴 电解液其实是一个比较“苦逼的制造业”，甚至很多时候被称为“混配厂”，把买来的六氟磷酸锂、溶剂、添加剂搅拌一下卖出去，在行业好的时候能跟着喝口汤，在行业下行期就会被上游卡脖子、被下游压价格，两头受气。有志向的公司都会努力向上下游拓展，实现全产业链垂直一体化，以把握定价权，尤其是向上游的原材料拓展，天赐正是如此做的，经过多年的积累，公司已经实现了“碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”以及“核心添加剂+新型锂盐”的纵向垂直一体化布局。不仅如此，公司在六氟磷酸锂的制备上也具备独特优势。传统的工艺是将其做成固体晶体后再溶解，而天赐材料自主研发并大规模应用了“液体六氟磷酸锂”技术，直接省去了结晶、干燥等高耗能、高成本的环节，结果就是公司的六氟成本比同行都要低，业绩弹性更大。除了六氟，天赐材料也是国内少数能够实现核心添加剂大规模自产自供的企业。特别是随着快充技术的发展，LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）的添加比例大幅提升。天赐在这方面的产能布局和工艺壁垒，使其在中高端电解液市场拥有稳固的市场份额。在下游客户方面，天赐同样拥有领先优势。电解液的具体配方往往由电解液公司和下游锂电池厂商共同研发确定，所以先发企业可以与下游达成深度绑定合作，天赐材料正是凭借这方面的优势，与宁德时代、比亚迪等形成稳固的合作关系，很多订单通过“长单交易”锁定，使得公司在价格大幅波动期间仍能保持市场份额和单吨盈利的相对稳定。同时，天赐的海外产能布局（如德国、美国项目）也在稳步推进，在欧美设置贸易壁垒的当下，拥有本土化产能的中国龙头将独享海外高毛利市场的红利。 03 未来可期 这两三年由于产能过剩，市场对于锂电池行业的顾虑非常大，担心供给侧的“内卷”将会持续很久，更大的心结在于担忧需求端的“失速”。很多人认为国内新能源汽车渗透率已经突破50%，在高基数的背景下，未来的增长空间所剩无几，同时又叠加了地缘政治导致的出海受阻等利空。不过如果撇开二级市场的走势，站在更加客观和更高纬度的视野去看待行业，实际上，绝对没有很多人想象的那么悲观。先说需求。虽然新能源汽车国内的渗透率确实比较高了，现在单月渗透率都已经超过60%了，但长期而言，新能源汽车的渗透率将会无限接近于100%，本身还有比较大的渗透率提升空间，加上纯电续航越来越大，混动车型的纯电续航也在持续提升，虽然国内的渗透率增速无可避免会放缓，但成长空间也没有那么悲观，而且这仅仅是国内市场，全球范围内渗透率依然比较低，还有足够广阔的提升空间。此外，随着固态电池和智能驾驶技术的持续成熟，将会带来全新的增长空间，一旦这两个技术足够成熟到可以大规模商用，将对很多领域（包括出租车、客运和货运等市场）进行持续的纯电替代，本身空间就足够广阔。相比新能源汽车市场，储能市场带来的增长空间甚至更加立竿见影，国内虽然解除了强制配储的规定，但因为峰谷电价差的拉大和商业模式的跑通，让储能项目的经济性（IRR）大幅提升，独立储能商业模式得到验证，反而大大促进了储能装机量的增长。更加关键的是随着AI大模型的爆发，算力中心（AIDC）对电力的需求呈现出吞金兽般的增长态势。美国等发达国家的电网老旧程度根本无法支撑后续的AI算力争霸，在政治正确的大旗之下，可再生能源+海量储能配套成为确定性的解法，给储能带来长期增长的确定性。相应地，作为电解液龙头，天赐材料也可以受益于这个长期过程。再说供给侧，这是很多人担心的，但实际上由于上游锂矿资源的不可再生属性，加上目前主要的锂矿产区非洲地区地缘政治多变，国内主要的锂矿产区是在藏区、开发难度比较大等因素，锂矿的供应弹性没有很多人想象的那么高，碳酸锂现在每吨16万元的价格不能说就是坚定的底部，但向下的空间也不会大，从长远看大概率是底部区域。如果能撇开前几年暴跌时对新能源车产业链形成的偏见，其实行业里的很多公司从去年下半年开始已经迎来明显的业绩反转，今年反转继续，拉长时间看成长性也是比较明显的，挺值得长期关注。 如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。 来源：新能源正前方