吓人，净利润归零，这个巨无霸，也是AI狂龙战士，怎么了？

这是阿里交出的最新一季度经营业绩，惊掉多少人的下巴，但实际经营情况并没有数据显示的那么惨烈，值得好好讲一讲。

话说回来，阿里真是一家分析起来很容易、其实又很困难的公司。

相互矛盾是吧，确实是相互矛盾的，但先别着急骂娘，且听leo讲完。

继续在AI 路上蒙头狂飙

之前新能源正前方在追踪阿里巴巴的时候说过它的问题和机会所在，问题是主营业务电商业务面临的竞争压力越来越大，而且从长远看依然看不到竞争格局改善的迹象，公司能做的就是努力做88VIP会员，守住这一部分忠实用户。另外是公司在AI领域的投入太过激进了，如果最终无法完成商业闭环，公司很可能会面临竹篮打水一场空的险境。但另一方面，AI 汹涌而来的技术浪潮确实跟互联网不太一样，一旦在AI领域实现领跑，完成商业闭环，可能又会有完全不一样的结局。

不过从事实来看，很显然，阿里巴巴选择继续在AI的赛道狂奔下去，这一点从2026年的一季报再一次得到确认。

上面是Q1财报的开头总结，说实话，看完后会很恍惚，阿里巴巴究竟是一家什么公司，是电商公司？还是AI原生公司？这几百字的总结里通篇都是AI，电商就只出现了一次，而且还是为了千问而埋的"彩蛋" 。

既然阿里把自己当作一家AI 公司，我们就来看它的AI业务究竟怎么样吧。

不管怎么说，单就数据来看还是挺亮眼的，至少就当下市场对于AI的关注程度而言，这几个数据足以对公司此前在AI领域的激进投入有一个交代，也正是因为这样，财报出来后，二级市场一度大涨近8个点。

MaaS 战略没有问题

惨烈的财报和二级市场的原谅，决定了阿里会在AI 上继续狂奔下去，商业闭环主要就是通过Token 经济来实现，也就是MaaS （大模型即服务）。

先说这个战略有没有问题：没有问题！

在此前追踪谷歌2026年一季报的时候我们已经说过了，谷歌的业绩证明了模型即服务的路径是走的通的。云计算服务的正确打开方式就是利用大模型，把各种服务能力整合进去后打包卖给客户，这样才能卖出高价，这一点对于中国云服务企业尤其重要，这一点其实从阿里披露的AI相关的业务增长情况也可以得到验证。

阿里云过去四个季度的息税及摊销前利润率一直保持在9%左右。管理层长期目标为20%，甚至30%以上。关于Token经济，阿里巴巴已经对组织架构进行了调整，并成立了由吴泳铭直接负责的Alibaba Token Hub事业群来推进相关工作。

但MaaS这个商业模式面临一个根本问题：除非算力价格极大幅度下降，不然这个商业模式不像互联网，边际效应不为零，导致很难具备太强的规模效应，而且它很难有明显的差异化，客户选择大模型的出发点就是大模型的能力，又导致没有什么网络效应。

加上目前大模型的能力还在持续进化之中，也就决定了阿里接下来还要在这方面进行持续高强度的投入，这跟阿里官方的计划也是一致的，自2025年2月提出“3800亿”的投資计划以来，阿里在过去一年间已经累计投入了1260.63亿元。管理层最近表示，投资周期会延长到五年左右，并且投资额将会远远超过之前所设想的规模。

激进的投资有没有错，现在下结论也是为时尚早，最关键的自然是这个账什么时候能打平？这个只能后续等待验证了。

四处出战何时休？

对于阿里而言，比较尴尬的是电商主业持续承压，加上即时零售也还在持续投入阶段，也就是公司现在处于四处出击的阶段，压力非常大。

电商主业面临拼多多、抖音电商、视频号电商等强力竞争，关键时间拉长看，相比这几个竞争对手，阿里并不具备更强的竞争优势，相比拼多多没有价格优势，相比抖音和视频号电商不具备流量优势，所以现在阿里的策略就是利用88vip会员体系牢牢捆绑服务好这批忠实用户。

不过从leo自己的体验来看，零售长期的竞争维度还是要看价格，88vip的会员数量虽然一直在增长，但不代表电商基本盘就一定稳固，因为很多人可能就是冲着88vip的权益去的，但电商购物还是会看价格。

淘天是目前阿里的根本，如果这个根本不在，则支付宝、菜鸟、咸 鱼、1688、盒马等都会变成无源之水，无本之木。

如何守住淘天的基本盘阿里还需要持续证明，证明自己在电商领域依然能打。

闪购也是如此，客观讲，虽然阿里做闪购争议很大，但从新能源正前方的角度来看，坚定认可阿里做闪购的战略，虽然还在亏损，但市占率实实在在起来了，用户粘性从草根调研和市占率的情况来看还是不错的。

虽然说闪购跟电商大盘的协同效应并不明显，但这绝非闪购的问题，而是阿里电商的基本盘问题，只要淘天基本盘能稳住，尤其是在价格端咬住拼多多，协同效应会逐步兑现的。

另外就是闪购通过规模和算法优化本身就有UE转正的趋势，按照蒋凡的说法，有信心在新财年结束前实现 UE 转正，如果真是这样的话，那对于阿里无疑是最大的利好之一，只是美团能不能答应就不好说了，从个人角度看，不认为即时零售的战争会很快结束。

阿里的逻辑其实就是这么简单，就是几个问题：淘天主业啥时候能真正企稳? AI投入的账啥时候能打平，至少要有个趋势？闪购何时能开始自我造血？

这就是开头说的阿里的分析其实很简单、也很困难的意思，简单是因为决定它二级市场如何走的关键因素就是上面列举的那几个问题，困难是因为这几个问题目前都没有确定的答案。

从一季报来看，只能说没有变得更坏，甚至可以说有一点向好的趋势，但能不能持续改善还是看不清楚，只能继续跟踪观察了。

如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。