宁德时代重磅宣布，这个技术产业化正式开启，新的万亿市场来了！

一向是浓眉大眼的阳光电源都暴雷了！究竟发生了什么事情？！ 01 阳光"不阳光"2026 年 3 月 31 日晚，阳光电源公布了 2025 年财报，结果就是平地一声惊雷，把行业和市场都吓了一大跳——暴雷暴得很彻底。2025年实现营收891.84亿元，同比增长15%；归母净利134.61亿元，同比增长22%；扣非净利润为128.29亿元，同比增长20%。具体到Q4，实现营收227.82亿元，同比下降18%，环比下降0.4%；归母净利15.8亿元，同比下降54%，环比下降62%；扣非净利润13.43亿，同比大跌59.45%，环比也大跌了66.34% 。为什么明明前三季度都保持着良好的增长态势，到Q4却突然失速，业绩大跳水？先看一下营收结构和出货情况。2025年来自储能系统的收入达到372.87亿，占比接近42%，超过逆变器成为公司第一大业务。来自境外的收入达到539.92亿，占比超过60%，相比去年的53%再度提升。出货方面，25年逆变器发货143GW，略有下降，储能发货43GWh，同比增长54% 。可以看到储能总体依然保持强劲的增长态势，而逆变器则遭遇了阶段性的成长困境，对比行业这种困境更明显，因为去年国内光伏市场新增装机依然同比增长了14%，阳光同比却下降了。储能也是如此，虽然增速很不错，但去年全球储能装机可是同比增长了74%，阳光同样跑输了整个大盘。按理来说，作为行业龙头不至于如此，不过公司在业绩交流会上对此做了解释：由于光伏行业，尤其是国内的光伏行业日益内卷，公司战略性放弃了国内的负毛利项目。储能也是如此，很多项目都是亏损的，公司经营策略上进行了主动放弃，转而在出海方面加大关注度和投入，所以实际在出海方面，公司依然保持快速增长，海外发货从24年的19GWh攀升到36GWh，同比增长90%，明显高于海外市场整体装机的65%增速。再细看下来，Q3有英国等海外的高毛利项目确收，而Q4很多低毛利率新能源投资开发大项目集中交付，收入占比提升了10%，拉低了整体毛利率，叠加上游碳酸锂涨价，公司的存量项目价格来不及传导，再加上公司开拓海外市场，在价格上做了一定的让渡，Q4的签单价格环比Q3有所下降，导致整体毛利率环比下降了13个百分点左右，也影响了Q4的利润情况。所以，阳光电源的25年报暴雷情况其实很明显了，这既是行业竞争，也是公司自身的经营策略选择所致，甚至后者的影响还更大一些。 02 战略性的"暴雷"如果公司没有适当牺牲一些市场份额选择利润，那么在出货和收入上的表现会更好，但很可能就是净利润表现更糟糕，不仅是增收不增利，而是收入越多亏损越多，这其实也是很多光储企业现在的尴尬局面，出货就是亏钱，但不出货现金流就断了。而阳光的现金流表现非常不错，全年经营活动现金流净额接近170亿，同比增长了40%，Q4同比下滑了近38%，但依然有70亿。至于哪一种策略更好，见仁见智，但新能源正前方偏向于阳光电源这种保利润的方案，尤其是在行业不确定何时能见底之前，选择将重心向海外市场做适度的倾斜没问题，这也是之前咱们一直强调的，国内的内卷环境中短期不会轻易改变，凡是不能出海或者出海打不开局面的公司长期都没有太大的关注价值，它们的天花板被牢牢锁死了。关键是作为行业龙头，阳光电源有足够的牌可以打，Q4的"暴雷"更多是阶段性战略选择，以及企业经营正常波动带来的阶段性承压不会是常态，从出海的成绩来看，公司依然跑赢大盘。但很显然，作为行业龙头，虽然阶段性加大对境外业务的重视，战略性放弃了一些国内的低毛利项目，但也不可能完全放弃国内市场，所以，正常的经营策略应该是在国内竞争局势不明朗的情况下，除了加大出海力度，更是要继续夯实在人员管理、技术和产品研发、渠道能力、品牌建设等方面的竞争优势，一旦经营策略调整，可以迅速跟上节奏，人员、产品技术、渠道等方面不至于拖后腿。事实也是如此。 03 暴雷背后研发上，去年投入了41.75亿元，同比增长31.97%，截至2025年底，公司研发人员共7,625人，占比约40%，已经成为了研发驱动型企业，带来了大量的研发产出。去年公司发布了PowerTitan 3.0 AC智储平台，再次升级干细胞电网技术，首创“电池-变流器-场站”三级协同架构，并发布《干细胞网技术2.0白皮 书》，完成了全球最大构网型储能——沙特7.8GWh项目的全容量并网。面向需求多元、场景复杂的工商业储能市场，公司进一步加快新品研发迭代速度，报告期内推出PowerStack 255CS系统，并发布PowerStack 510CS系列新品，单柜容量514kWh。目前，公司工商储产品家族已实现400V~35kV电压等级、2~4小时系统、应用场景全覆盖。同时，工商储领域首推定制化构网技术，支持MW级园区黑启动。此外，在户用储能方面，由于户储安全关乎千家万户，公司在这方面持续攻关，SBH系列户储系统已先后通过UL 9540B大规模火烧测试、全球首个户储电池主动消防自主测试，验证了产品从电芯到系统、从被动防护到主动消防的全方位、端到端安全防护，为户储安全树立了行业新标杆。渠道方面，公司继续坚持全球化发展战略，在海外布局超 20 家分支机构、五大服务区域，拥有超 520 家服务网点，产品批量销往全球 100 多个国家和地区。截至去年底，公司海外员工共 2208 人，同比增长 24.5%。在品牌力方面，公司坚持长期价值的传递，特别是逆变器，除了提供 产品，还有交付和服务属性。光伏电站、储能电站都是长周期投资资产，而逆变器、储能系统长期高效、可靠运行是光伏电站、储能电站投资收益的核心保障，所以客户不仅关注初始投资成本，更关注产品能否长期稳定运行，因此产品功能性能、过往项目运行效果、服务体验逐渐转化成口碑效应，从而形成明显的品牌效应。报告期内，公司光伏逆变器可融资性排名全球第一，成为全球唯一六度荣登逆变器榜首的新能源品牌，公司品牌知名度与美誉度持续提升。员工管理上，公司在2025年启动了规模为1,135.00万股的第二类限制性股票激励计划，约占当时公司总股本的0.55% ，计划分为首次授予和预留授予两部分，其中首次授予已于2025年完成，向874名激励对象以35.27元/股的价格授予910.50万股限制性股票 。2026年3月6日则完成了预留授予，向389名激励对象以33.24元/股的调整后价格授予剩余的224.50万股 。该激励计划旨在建立长效激励机制，将股东、公司与员工利益深度绑定，有效期最长不超过60个月，归属期分四批进行，归属条件与公司2025-2028年的业绩考核目标挂钩 。到这里，一切都很清楚了，2025年的业绩暴雷是事实，但又算是非典型暴雷，这是公司基于行业竞争环境变化调整经营策略后的结果，公司的竞争力并没有削弱，甚至是相对提升的，关于公司长期业绩以及公司长期是否具备持续的关注价值，更多还是要看行业的长期发展情况（当然了，行业竞争格局也要继续关注），这个后面再专门展开探讨。如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。来源：新能源正前方