狂吹ABC技术，却上天量TOPCon产能，资产负债率高达70%，库存高涨，却斥巨资扩建产能！

在这几年光伏行业浩浩荡荡从P型向N型转型的大浪潮中，爱旭股份是比较独特的存在，很早就坚定选择了BC路线，从官方的各种说法来看，似乎也进展明显，然而，就最近的几则公告来看，却不得不让人怀疑爱旭的ABC电池路线是不是出现了大问题？

3月12日，爱旭股份发布公告，拟投资27.15亿元，将浙江义乌基地现有的25GW PERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能。该项目4月份启动，预计今年下半年投产。项目预计总投资 27.15 亿元。

到了3月18日， 爱旭股份再次宣布，拟投资60亿在安徽滁州建设15GW N型TOPCon电池产能，预计今年底前陆续投产。项目预计总投资金额为 60 亿元，其中固定资产投资（含政府代建部分）约 48 亿元，铺底及营运流动资金约 12 亿元。

算下来，到了2024年底，爱旭股份将拥有40GW的N型TOPCon电池产能，已经快赶上钧达股份的水平了。

如果这是其他公司也就不奇怪了，虽然前几年市场对于N型电池技术路线有很大的争议，但这两年很多企业都是身体很诚实地先上了TOPCon产能，但唯独隆基和爱旭上TOPCon产能显得非常奇怪，尤其是爱旭。

爱旭，被市场称为ABC电池与组件全球龙头，各种场合吹自己的ABC电池在转化率上远高于P型电池和TOPCon电池，传播各种ABC组件转化率排行全球第一破新纪录的新闻。

（数据来自TaiyangNews 公布的2024年3月全球光伏组件最高效率排名，爱旭的ABC依然位居全球第一）

董事长陈刚也一直在鼓吹BC是相比TOPCon更好、效率更高的技术，ABC技术路线足以让爱旭在未来5—8年保持领先优势。

官方更是在2023年中报里公开宣布：到2024年6月，ABC电池+组件的成本将会与TOPCon打平。

那么问题来了，既然ABC那么好，距离ABC的成本与TOPCon持平的时间，也就不到2个多月，为何爱旭却在这个时候上TOPCon产能，而且是天量的产能？直接投资建设成效率更高的ABC产能不好吗？

退一万步讲，如果说浙江义乌基地的25GW PERC电池产能升级改造为TOPCon，是考虑到升级成TOPCon比升级成ABC更简单（PERC要升级为ABC，需要更换大量的设备，很难，也不划算），成本更低（实际上，爱旭的PERC升级为TOPCon的成本并不低，待会儿再讲），但也没有理由在安徽滁州砸60亿建设TOPCon产能而非ABC产能。

官方对此没有明确的说明，结合去年11月份，爱旭及其子公司在德国被 Maxeon 提起专利侵权诉讼。

新能源正前方只能做一些揣测：要不就是ABC的实际转化效率，尤其是后续的效率提升不及预期，要不就是降本进度不及预期，要不就是真的出现了专利侵权，或者预备官司失败，后续无法打开海外市场的潜在风险。

目前看也只能有这几个原因，不然实在无法解释爱旭在这个时候大规模上TOPCon产能，我们期待爱旭能正面回应这个事情，给投资者解释解释。

不管具体是什么原因，爱旭股份选择在这个时候大规模上TOPCon产能，都更像是无奈之举。

虽然爱旭被称为ABC电池与组件全球龙头，但这几年的出货主要还是PERC电池，而随着这两年市场快速由P向N型切换，P型的市场正在快速被N型所替代，从今年一季度的一些招标情况来看，N型的占比已经超过70%了。

如果不能尽快升级转型，很多P型产能将越发成为累赘，在ABC电池进展不及预期的情况下，升级为TOPCon也算合理，在生死攸关之际，也没有必要装着了，再端着ABC电池和组件龙头的title 死磕ABC组件，可能就会被大趋势扫进故纸堆。

不再端着ABC龙头的架子不一定是坏事情，但关键的问题又来了：将P型产能升级为TOPCon就一定有胜算吗？尤其是新投产产能还选择TOPCon的情况下。

一方面，这难免让市场担心它此前一直狂吹的ABC产品是不是真的有那么好？另外，现在上TOPCon还来得及吗？相比晶科、钧达这些行业先行者，有竞争优势吗？

要知道TOPCon可不像前几年属于小众路线，这两年，尤其是去年开始，很多光伏大厂都已经放下了争执，纷纷上马TOPCon产能，除了晶科、钧达这些此前就坚定押注的TOPCon的先行者外，像天合、晶澳包括同样要all in BC路线的隆基都在积极上TOPCon产能，行业也慢慢开始变得拥挤。

据一些券商的统计，到2024年底，TOPCon新增产能将超过200GW，总产能将达到700GW，甚至都要开始担忧行业产能过剩的问题了。

相比这些前几年就一定押注TOPCon，或者说实力更强大的厂商，爱旭最快也要下半年才能投产，届时是否能准时投资都不一定，即使投产了，产品品质和成本能否跟得上这些行业先行者或者其他巨头们？

会不会等到爱旭达产的时候，行业已经变得拥挤无比，还没能贡献业绩又成为过剩产能了？又落得像此前的P型产能一样。

新能源正前方注意到，一些爱旭的投资者将爱旭大规模上TOPCon产能跟ABC称为两条腿走路，认为这样走得更稳健。

但目前看，更让人担忧的是，这会不会更像是两条发育都不完善的大腿。真的能走得更快更稳吗？

如果真的坚定认为ABC更有优势，还不如破釜沉舟将所有资源都押注在ABC路线上，毕竟这个赛道并不拥挤，一旦成功了，就是独一档的存在；如果实在担忧ABC的未来，那不如痛定思痛，快刀斩乱麻，切换到其他路线，用更加决绝的态度去追赶，以弥补在TOPCon上与先行者的优势。

在竞争激烈、内卷无比的光伏行业，虽然押错路线很惨，但摇摆不定的企业其实更没有未来！

再说回爱旭义乌基地 25GW PERC产能升级改造为TOPCon，投资额为27.15亿，也就是平均每GW的改造费用接近1.1亿元，这个费用明显高于行业的平均水平！

根据去年券商做的统计，TOPCon单GW初始投资额为1.5-1.7亿左右，也可以基于PERC产线基础上升级改造，升级成本为4000-5000万/GW，甚至也有3000万/GW，这还是去年的数据，今年只会更低，为何爱旭的升级改造成本却要达到近1.1亿元/GW ，足足是行业平均水平的2倍多，多出的钱都花在哪里了？爱旭同样没有给出明确的说法。

再者，现在的爱旭是ABC电池要砸钱，PERC升级为TOPCon要砸钱，新建TOPCon也要砸钱，公司有足够的现金流吗？

改造升级和新建TOPCon产能两个项目加起来就要投入90亿元，再加上2月份公布的将在济南投资建设10GW ABC电池及组件也要花100亿，而截至2023年三季度，公司的净资产也就100亿出头，账上货币现金更是只有48.82亿，资产负债率近70%，更加严峻的是，随着行业竞争加剧，组件价格尤其是P型组件价格跌跌不休，到了第三季度爱旭的现金流已经为负了— Q3 单季度虽然净利润还有5.79亿，但经营活动现金流净额却是负 7903.56万 ！

很显然，这些扩产项目，如果只靠公司自己，显然无法做到，除了找第三方资金之外，从公告来看，更主要的还是捆绑地方政府。

让人更加无法理解的是，截至2023年Q3，爱旭股份的存货高达32.91亿元，相比2022年末的15.27亿元增加了115.52%，处于历史高位。在行业竞争越发激烈的情况下，专业化的电池厂商销售越发成为问题，本来就面临去库存的问题，现金流也持续吃紧，爱旭股份却选择在这个时候大举扩产，背后是怎么的抉择呢？

爱旭并没有做出解释，但结合行业和爱旭自身过往的战略选择，其实也不难想明白。

爱旭股份最开始是想靠PERC电池的现金流和盈利支撑亏损的ABC组件战略，完成战略升级，而且还可以从产业链中游向下游拓展，只是误判了周期（或者说光伏太卷了，周期比爱旭预期来的快得多），ABC的进度不及预期，导致现在PERC和ABC都变成了负现金流，在ABC可以贡献净现金流和盈利的期限还不确定，P型又被加速淘汰的情况下，靠着地方政府还有一些补贴的情况下，也只能咬牙上TOPCon产能了，但这样一来又必须加大投资，公司的现金流又更加紧张了。

如果说TOPCon进度能如预期一样，而且投产后产品竞争力跟得上行业先行者和其他巨头还好，万一差太多，又变成负资产，加上地方政府融资收紧，公司的现金流情况，画面简直太美，不敢看。

现在于爱旭而言，可谓是如履薄冰。退一步是万劫不复的深渊，但往前，同样陷阱重重，一不小心，还得掉深渊里去。