下一个宁德时代，堪称六边形战士，却依然低位低估的王牌杀手

前几天，新能源正前方再次梳理了亿纬锂能和欣旺达的基本情况，今天追踪一下两个公司的2025中报，验证一下公司是否具备阿尔法收益机会。此前追踪宁德时代的时候，列过今年上半年动力电池行业的数据情况，30家动力电池公司中营收取得正增长的公司占比为70%，相比2024年大幅度改善，增长中位数为10.59%，净利润取得正增长的公司占比同样大幅度好转，占比为50%，但净利润的增速中位数却仅有-0.91% 。很明显，虽然行业今年有了明显的改善，但绝大多数公司的业绩依然压力较大。再来对比一下亿纬锂能和欣旺达两个公司的中报情况。 01 亿纬锂能2025 上半年，公司实现营收281.70亿元，同比增长30.06%，实现归母净利润16.05亿元，同比减少24.90%，扣非后归母净利润11.57亿元，同比减少22.82%，整体毛利率为17.33%，同比增长0.88个百分点。具体到Q2，营收153.73亿元,同增24.56%，环增20.14%；归母净利润为5.04亿元，同减52.96%，环减54.22%；扣非后归母净利润为3.39亿元，同减57.48%，环减58.51%。从营收来看，其实是非常不错的，经历了过去一年的低速增长后，很快又恢复高速增长，营收创了历史最高。不过很明显，上半年增收不增利，营收大增的同时，净利润却大跌，跟宁德时代是反过来的。再看毛利率，其实基本保持稳定，甚至还微增了，说明不是产品价格问题，而是费用端出问题了，事实也是如此，仔细看下来，主要是管理费中摊销了近6个亿的股权激励费用，以及计提了2个多亿的坏账减值损失，如果剔除掉这两个因素，或者只是剔除掉股权激励费用，公司的净利润也是创历史新高的。经营性现金流净额23.73亿元，也验证了公司的业务没有问题。这就没有什么问题了，在高科技行业，通过股权激励将人才与公司捆绑得更紧是应该做的，尤其在行业竞争格局未定甚至竞争还在加剧的情况下，这也是必须做的事情！分具体产品来看，动力电池业务实现收入127.48亿，同比增长42%，甚至比整体表现更好，储能电池收入102.98亿，同比增长32%，也比整体增长幅度要高一些，比较拖后腿的是消费电池，上半年收入勉强突破50亿，而去年同期为48亿，基本没啥增长。动力电池的增速还是非常可观的，大幅度跑赢了行业平均增长水平；储能电池业务也可以，同样跑赢了行业平均水平；至于消费电池业务，对比行业龙头欣旺达同样没啥增长，基本可以确认为就是行业的问题。出海方面，上半年来自境外业务的营收为69.69亿元，同比增长28.1%，也算很不错。不过客户方面，亿纬锂能还需要想办法多拓展，目前公司主要的客户有小鹏、广汽、宝马、零跑汽车、吉利汽车等，其中小鹏和零跑目前发展不错，也有多款车型配套，如小鹏G6、小鹏P7+、零跑C10/11/16等，吉利星愿今年大卖，也不错，广汽埃安今年表现差一些，就看能否逆袭了。此外还有长安、北汽等，但车型销量都一般。另外，虽然过去几年国内新能源汽车行业以自主品牌为主，传统油车反而普遍被视为杂牌，但它们的竞争实力其实不可小觑，随着他们加大"自我革命"的力度，也可能会带来惊喜，比如丰田的BZ系列其实悄悄卖得还凑合。后续如果宝马也改变了思路，以它的品牌力，尤其是全球范围内的影响力，可能会有不一样的惊喜，毕竟其他国家不一定有中国市场这样大家认为传统燃油车是电车行业里的杂牌的先入为主印象，那么亿纬有望跟着一起受益。总的来说，亿纬锂能的半年报没什么问题，依然表现出了自己作为行业里可以说仅次于宁德时代的均衡选手的竞争优势，后续如果能在客户资源上做一些更大突破就更好了。 02 欣旺达2025年上半年，公司实现营收269.85 亿元，同比增长12.82%；实现归母净利润8.56 亿元，同比增长3.88%；扣非净利润5.83亿，同比下滑28.03% ；整体毛利率为15.79%，基本保持稳定。具体到Q2，实现营收146.96亿，同比增长13.54%；归母净利润4.70亿，同比下滑7.06%；扣非净利润3.21亿，同比下降39.61% 。可以看到整体业绩，无论是营收，还是扣非净利润表现情况，都弱于亿纬锂能不少。之所以归母净利润和扣非净利润的数据差距比较大，是因为本期公允价值变动收益本期为3.11亿元，去年同期为-1.01亿元，本期大幅度增长。再来看具体产品的情况，动力电池业务，上半年出货量合计16.08GWh，同比增长93.04%，实现收入76.04 亿元，较去年同比增长22.63%；储能系统类，出货量8.91GWh，同比增长133.25%，收入为10.04亿元，同比增长68.9%，虽然增长幅度还可以，但考虑到体量较小，这个增长幅度依然难言优秀。消费电池业务基本保持稳定。拆开具体的产品细项来看，欣旺达相比亿纬锂能还是有较大的差距，这里面又以储能业务布局较晚最为致命，公司2022年开始发力储能业务，过去几年也是行业的爆发期，但公司吃到的红利并不多。事实上，从中报来看，储能电池的毛利率是公司几大业务中最高的，超过20%，其次是消费电池有19%多，反而是动力电池最低，还不到10% ，同比下降了1.9个百分点。对比来看，亿纬锂能的动力电池毛利率为17.6%，差距巨大。公司的动力电池业务毛利率如此之低，大概率还是此前"以价换量"策略的继续延续，这也是很多后发选手必须走的路子，所以，上半年动力电池业务亏损11亿，亏损同比增加了，去年同期亏损8.44亿。粗略看下来，上半年欣旺达在动力电池业务上的增速明显下来了，这跟自身的车型配套表现有很大的关系，目前公司的客户主要有东风系、理想、上汽大通、上汽通用五菱、蔚来、江淮等。此前理想是公司最主要的客户，但今年理想汽车销量下滑后，对欣旺达的业绩也产生了比较大的影响，本来此前理想i8是有计划一部分配套欣旺达电池的，但后面混动车子销量承压，mega又不及预期后，i8发布时仅保留了宁德时代电池版本，i6也是如此，但理想也说了明年会开始混搭欣旺达电池，两者也成立了动力电池合资公司。总的来看，欣旺达是比较典型的在主营业务遭遇天花板瓶颈后谋求全新增长曲线的公司，好在这个全新增长曲线在底层技术上跟原先的技术具备一定的相通性，公司也算做得不错，足够拼命，也敢赌。只是动力电池行业毕竟是一个高科技、重资产、技术迭代又快的行业，想要追赶行业先行者，总是需要一些时间的，且走且看吧。如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。来源：新能源正前方