头部储能企业（宁德时代、阳光电源、亿纬等）核心竞争力和业绩情况！
锂电那些事今日第二条2025年11月17日 星期一
宁德时代
动储需求持续超预期，龙头出货快于行业增速，单位盈利维持稳定。25年全球储能+欧洲动力超预期，我们预计公司出货650GWh，同增35%+，其中储能140-150gwh，增长50%+，26年行业维持20-25%增长，我们预计公司出货800GWh，同增20%+，其中储能190GWh，同增30%+。盈利方面，电池价格底部已企稳，受益于产品和客户结构，公司盈利预计维持近0.1元/Wh。
海外电动化提速接力国内增长，公司海外产能顺利推进，26年份额进一步提升。宁德25-30年欧洲新一轮定点份额已获50%+，且本土化产能建设加快，其中德国14gwh、匈牙利100gwh，西班牙50gwh，匈牙利一期预计25年投产，后续在欧份额有望提升至50%+。美国技术授权模式顺利推进，我们预计26年投产突破美国市场。
宁德时代全面布局新材料体系技术，不断推出新产品稳固份额及盈利，技术实力长期领先。宁德陆续推出神行、麒麟、逍遥、天行等新产品，并发布凝聚态，布局全固态，覆盖各个细分市场打造差异化竞争格局，配套供应链和专利布局都已形成坚实壁垒，产品竞争力持续领先。
宁德时代收入分拆（亿元）
亿纬锂能
经营拐点已至、后续量利双升、利润弹性可期。公司25年Q2出货27.3GWh，同环比+30%/+21%，6月产能利用率达90%，我们预计25年出货130GWh，同增60%+，26年出货有望达200GWh，同增50%+，27年仍维持高速增长。盈利方面，电池价格已触底，储能持续满产满销，随着小鹏、零跑等爆款车型放量，产能利用率持续提升，此外合资材料工厂即将盈利，我们预计Q3经营大幅改善，26年随着大圆柱+大铁锂新品开启放量，海外市场大规模放量，单wh盈利有望进一步提升，动储业务预计贡献70亿利润，26-27年利润弹性可期。
打造差异化产品、大圆柱+大铁锂订单饱满、26年布局收获期。新品方面，公司差异化布局大圆柱+大铁锂，规划27年产能达300GWh，大圆柱26年出货预计20GWh+，其中以宝马为主，此外拓展塔塔、奔驰等客户，有望贡献100亿收入，我们预计27年翻倍增长；大铁锂26年出货预计40GWh，解决热复合叠片问题，下游客户订单饱满，海外基地加速布局，我们预计27年翻倍以上增长。固态方面，公司成都量产基地正式揭牌，“龙泉二号”全固态电池成功下线，25年底具备60Ah电池制造能力，能量密度突破400Wh/kg，26年底具备100MWh产能，在机器人、低空飞行器、AI等领域开启应用。
亿纬锂能收入分拆（亿元）
阳光电源
全球逆变器龙头，格局稳定奠定业绩基础。公司是全球光伏逆变器龙头，全球份额达20%+，位列全球第二，与华为合计占据全球50%+份额，格局相对稳定，盈利能力已基本趋稳，逆变器业绩保持10~20%增长。
海外市占率持续提高，高盈利可维持，出货持续高增。公司作为逆变器出身的系统集成商，对电网理解力更强，电网端认可度高，美国市占率始终稳居第三，储能援助比例要求限制下25年美国储能抢装，但25年底前开工项目不受此约束，同时有新模式出现，潜在美国订单充足，近几年美储有望高增， 欧洲公司签单持续高增，25年欧洲份额扩大至20%，欧美价格1+元/Wh，公司毛利率超30%，盈利水平可达到0.3~0.4元/Wh。新兴市场公司亦在持续签单，公司全年出货有望达40-50GWh，同增50%，26年有望持续高增。
AIDC布局全面、打造第三增长曲线 公司AIDC团队建设与布局处于高起点，已布局相关事业群，电力电子行业技术储备深厚；产品方面，公司首先重点布局覆盖800V HVDC、SST大功率产品，同时PSU柜内电源等中小功率产品也有所布局，重点瞄准海外市场，公司作为全球知名品牌、拥有较强的技术创新能力，与海外客户对接有一定优势，我们预计26年将有产品逐步推出；中期维度看，公司有望成为AIDC电源领域核心供应商之一。
阳光电源收入分拆（百万元）
海博思创
深耕储能系统领域，营收业绩持续高增。公司是集研发、生产、销售为一体的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商。董事长毕业于清华电机系，为电网高级工程师，公司高管团队多为技术出身，专业能力领先、行业资源深厚。
独储接棒增长，国内大储需求上修，持续性超预期。136号文引发国内储能商业模式变化，独立储能接棒配储成重要增长引擎，中电联数据显示25H1独储占比超60%，内蒙古、甘肃、河北、宁夏、新疆、山东等陆续落地容量电价补偿给予储能保底收益，我们预计未来将有更多省份跟进，叠加峰谷价差+辅助服务等多元收益模式，独储可实现至少6~7%投资回报率，同时随电力市场化改革，现货价差拉大，未来收益率有望进一步提升打开长期成长空间，截至目前，内蒙古/新疆等六省发布独立储能项目合计103GWh，其中内蒙古最多达到49GWh，上修25年国内需求至150GWh，同比+35%，我们预计26年装机近200GWh，同比+30%，同时国内算力发展也将拉动储能需求，我们预计30年装机达350GWh，需求持续性超预期。
136号文引发国内储能商业模式变化，公司享受超额收益。1）商业模式创新：不控股项目公司，仅参股1~5%用于运维绑定，联合政府基金、保险、金租机构进行共同投资；项目交付即绑定远程交易+现场服务，储能集成供应+轻资产运维模式。2）竞争优势：电网背景强，公司已经拥有交易平台和大数据分析，能够提供一站式解决方案，从项目开发、资金支持到技术保障，整个过程高度贴合，给资方和开发商承诺最低收益率。4）已有项目：内蒙已有10GWh+项目、甘肃5GWh+，今年预计20GWh，发货12~15GWh，项目盈利能力高于强配储，25年运维收入预计破1亿元，远期我们预计20-40亿潜力。
海外突破持续超预期，贡献较大业绩弹性。我们预计25年公司海外出货保3GW争取5GWh，24年不到0.5GWh，海外主要以欧洲为主（近2GWh），剩余为澳洲、南美、亚太等地区，26年美国市场将有规模化出货，未来有望持续翻倍。
海博思创利润分拆（百万元）
