严重滞胀，巨大的预期差，可能是最被忽略的半导体新锐了！

最近宁德时代和比亚迪两者的二级市场走势一个向上、一个向下，引发了市场很大的争议，有人说宁德时代高估了，有人说比亚迪低估了。关于这个问题，前几天新能源正前方做了一番评论，主要剖析了市场当下对于比亚迪的顾虑所在，今天想通过另一个角度，即对比两者的商业模式和现状进行分析，看看两者是否一个高估、一个低估。 01 难言清楚的高低估首先要非常明确一点，最近宁德时代和比亚迪两者一个股价向上一个股价向下，从逻辑而言是比较清楚的。宁德时代之所以大涨，是因为近期电芯开始紧缺了，另外储能也有迎来拐点的迹象，作为全球动力电池龙头和储能龙头，宁德时代直接受益。再加上近期市场热捧科技大盘股，有了利好刺 激，加上估值也不算很贵，直接就被市场推了起来。也许有人会说，那比亚迪也有动力电池和储能业务，迪子确实有这两个业务，但一方面这两者都不如宁德时代强，储能营收占比又比较低，而且最重要的动力电池业务主要用于自家车子，外供比较少，今年迪子销量承压，导致动力电池业务的利好被对冲了。简而言之，迪子只能视为汽车股，决定股价的因素就是汽车销量，其他的都是细枝末节，除非迪子的销量迎来转好的迹象，或者行业的竞争格局有改善的迹象，不然迪子的二级市场表现很难有特别好的预期。因为都属于新能源汽车产业链，此前两者经常市值差不多，所以总是被市场对比，认为两者是非常相似的公司，所以这一波宁德时代拉升后，市场就认为一个被低估了、一个被高估了。但其实仔细想想，虽然两者有业务重叠，但其实差别也很大，因为过往的市值曾一度相近，就理所当然认为一个被高估一个被低估是否合适？这是值得商榷的。这其实有点类似于之前的腾讯和阿里巴巴，最开始这两者都是互联网行业龙头，市值一度也非常相近，当后面腾讯慢慢超过阿里巴巴的时候，也有很多类似的腾讯被高估、阿里巴巴被低估的说法，但后面我们都知道了，"高估"的一直"高估"，"低估"的一直"低估"，到现在市场已经慢慢接受了腾讯的市值就是要比阿里高，腾讯的市场竞争地位就是要比阿里高，不存在高估和低估的说法。或者说这两者究竟是高估还是低估，跟另一个公司并没有什么必然关系，两者并不能算严格的参照体系。类似的还有美的和格力电器，这两者的业务相似性比腾讯和阿里还要高得多，在很长一段时间里，它们的市值也非常相近，但后面随着美的多元化的成功和格力的多元化失败，两者的市值也开始逐步拉开差距，市场也慢慢接受了两者就是不同体量的公司的事实，不应该成为彼此的估值参照坐标。当然，举了这么多例子，并非就是说后面宁德时代和比亚迪也会变成类似于腾讯和阿里、美的和格力这样市值悬殊的情况，市场也默认就是属于不同体量的企业。而是为了说明对于市场给予宁德时代和比亚迪的不同定价应该客观看待，高估和低估不应该以彼此为参照坐标。有了这样的概念后，再来看看两者后续的发展潜力会更加客观一些。 02 新能源汽车双龙虽然宁德时代也在通过自营和通过参股的方式往上下游业务拓展，但核心还是为了保护动力电池和储能业务的原材料和市场，归根到底还是一个2B企业。比亚迪虽然业务繁杂，也有很多2B业务，但从最大体量的业务而言，归根到底是一个2C企业，两者更像是新能源汽车产业链里中游和下游的关系。先看市占率，按照SNE Research 的数据，宁德时代2025年1-7月全球动力电池市占率为37.5%，连续8年保持全球第一，不过相比2024年的37.9%有所下滑，主要还是国内市场又下滑了。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2025年上半年，宁德时代的市占率为43.05%，同比下滑了3.33个百分点，是前十五名中份额下降最多的企业。在刚刚过去的9月份，比亚迪在全球新能源汽车市场的市占率达到了16.5%，还比去年多了0.1%，国内市占率为 29.77% 。可以看到宁德时代的全球和国内市占率均远超比亚迪，国内市场的差距相对没有那么悬殊。两者各自的市占率无疑都是比较高的，宁德时代垄断了国内小一半、全球超1/3市占率，比亚迪也垄断了国内近1/3市占率，那么如果从现在往后五年乃至十年看，谁更有可能维持住自身的市占率？ 03 未来5年谁能守住市占率？如果从产业链来讲，相对而言2B的企业市占率更容易稳住一点，尤其是高科技行业，因为对于下游客户更在乎技术和成本，而行业龙头在这两方面都更有优势，虽然下游客户出于供应链安全的需要也会扶持二供、三供，但大头还是在行业龙头，除非行业同质化越来越严重。动力电池在过去十几年里技术发展比较迅速，但技术远未到到顶，别的不说，固态电池就是仍待完全攻克的技术，这种情况下，宁德时代作为目前的行业绝对龙头依然具备行业龙头优势，而且宁德时代也在加强对于终端消费者的影响，希望借此倒逼主机厂商加强对自身的依赖，效果还算可以，对于很多消费者而言，不说必须购买配置宁德时代的车子，但同一个车型，如果是宁德时代的电池和其他品牌的电池，肯定都是优先选择宁德时代的。而汽车整车作为大件消费品，终端消费者的偏好千奇百怪，对于产品技术、配置、内饰、颜值、智能化、品牌等都有不同的需求，这就决定了客观上主机厂商的市场集中度肯定比电池厂商低，这也是作为全球汽车销量冠军的丰田汽车市占率长期也就在15%以内的原因。其实也不仅仅是汽车，绝大多数的消费品牌，除了极少数如可口可乐那样的异类，想要维持1/3的市占率都是非常困难的，原因就是上面说的，消费者需求太多元化了，而且经常改变。比亚迪较高的市占率很可能只是一个阶段性的特殊现象，过去几年新能源汽车渗透率加速提升，由于处于发展早期，终端消费者更加关注技术、安全等问题，而比亚迪作为行业先发企业之一，拥有技术和成本优势，在消费者可选范围不多的情况下吃到了最多时代红利，一跃成为全球新能源汽车销量冠军。但随着技术逐步成熟，供应链逐步完善，消费者对于新能源汽车的需求更加多元化，尤其是国内市场进入了竞争更加激烈的下半场，比亚迪的车子在内饰、颜值和智能化等方面的短板逐步凸现，遭遇的竞争压力也越来越大。理论上，国内的市占率还将面临下滑的风险。但这里有一个不确定性因素，由于全球范围内新能源汽车的渗透率也就刚刚突破20%，还有快速增长的空间，很多国家当下及未来一段时间里的新能源汽车市场很可能就像国内前几年那样，这个时候大多数消费者更多关注的是安全、技术和价格，谁能先进入国际市场，谁就更有优势一些，比亚迪在这方面是具备更多优势的。也就是比亚迪有望在全球范围内复 制前几年国内的发展路径，吃到国际化红利，如果是这样的话，也会对宁德时代的全球市占率产生影响。但这个不是100%确定的事情，毕竟今时不同往日，现在不仅国内新势力快速崛起，他们也在加大出海的力度。另外，传统燃油车巨头也在加快转型，表现越来越不错，比如丰田汽车。比亚迪想要复 制前几年国内市场的奇迹大概率是不可能的，在其他国家市占率能超过20%就已经很不错了。再考虑到比亚迪跟其他厂商的竞争关系，其他主机厂商肯定都是尽可能选择宁德时代这样的厂商，刻意的去"比亚迪"化，也就是比亚迪跟宁德时代的竞争更有点像一个人单挑一群狼。从这几个维度看，哪个公司的确定性更强或许就更清楚一些了。如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。来源：新能源正前方