锂电资源为王，供给难言宽松！

　　锂供给增长受制约，产量增长大概率低于预期

　　全球锂资源总量丰富，但不等于即期产能充裕，前期资本开支不足导致产能兑现较慢，加上资源开发存在天然壁垒和约束，多重因素导致产能释放难度大，资源开发项目进度“不及预期”才是最“符合预期”之事。2022年锂资源供应的增长以停产项目的复产和在产项目的扩建为主，进展较快、确定性较高，但从2023年开始，产能增长路径将逐步转向新建项目，不确定性将大大增加，锂供应增长规模的预期或将面临市场重估。

　　供给弹性向下，消费弹性向上

　　由于供给的释放存在较多不确定性，因此供给向下弹性较大。但锂消费增长迅猛，2015年-2020年年均复合增速达到15%，目前新能源汽车渗透率已经进入S型增长曲线的加速期，预计2021年-2025年锂消费的年均复合增速将进一步加快至30%左右，如果考虑新型市场模式对锂消费的带动，如换电模式、电池租赁模式等，锂的消费向上弹性将放大。供给弹性向下，消费弹性向上，供应紧张或是常态化，供需矛盾在2023年之后会逐步缓和，但很难根本扭转。

　　锂盐产能走向充裕，产业链利润加速向上游转移

　　上游扩产速度慢于下游，供应瓶颈在上游，因此价格从上自下传导，锂盐价格上涨带来的产业链利润绝大部分落入锂矿和锂盐加工环节。过去锂需求爆发，锂盐产能同样短缺，因此加工环节获取可观利润，但随着锂盐产能逐步走向充裕，供给瓶颈愈发集中在具有硬性制约的资源环节，产业链利润整体加速向上游矿山端转移，并且利润集中在资源端是长期趋势。资源-锂盐加工环节的利润占比从2021年的20%:80%逐步变为目前的60%:40%，这一比例正在持续扩大。

　　资源为王逻辑落地兑现，持续关注资源标的，资源自给率为核心指标

　　单一资源企业或单一锂盐企业目前均无法实现产业链利润的最大化，当前重点关注资源属性标的，既有资源又有锂盐产能的企业可以实现产业链利润最大化，为优中选优，其中资源自给率是这类企业的核心指标。

　　重点推荐标的：

　　拥有世界级优质资产Greenbushes并不断扩张、资源自给率始终高于100%的天齐锂业，国内云母提锂龙头、资源完全自给的永兴材料，规划资源项目正在落地未来资源完全自给的融捷股份和中矿资源；盐湖方面，建议关注天铁股份、西 藏珠峰、西 藏矿业等。

　　风险提示

　　1、新能源汽车产销不及预期。锂下游消费主要为动力电池，并且在消费中的占比逐年提升，是锂消费增长的最主要拉动力，若新能源汽车产销不及预期，锂供应有转为过剩风险，锂价或有承压可能。

　　2、供应超预期释放。锂供给瓶颈主要在资源端，资源开发存在天然条件、政策等制约，项目建设、产量释放较慢，若项目速度超预期，供给超预期释放，有供应转为过剩风险，锂价或有承压可能。

　　3、中国及海外政策变化。新能源发展及锂资源开发受政策支持，政策变化或带来企业经营和发展目标的变化。